重庆路桥:新领导班子就位、打开资产注入想象空间

　　重庆路桥

　　事件：公司公告称，根据公司第六届董事会第一次会议相关决议，公司通过了《关于聘任公司总经理的议案》，董事会聘任谷安东先生为公司总经理，任期自本次董事会决议生效之日起至公司第六届董事会届满之日止。

　　新任总经理到任为公司打开资产注入想象的空间。公司的新任总经理谷安东先生曾任重庆市人民检察院第二分院副检察长、重庆渝涪高速公路有限公司董事、董事长；现任重庆渝涪高速公路有限公司董事长、总经理。渝涪高速公路有限公司是重庆路桥的重要资产之一，重庆路桥在重庆渝涪高速的股权占比为33%。随着谷安东先生成为重庆路桥新任总经理，未来重庆渝涪高速注入重庆路桥的预期陡然上升。

　　重庆路桥需要新的资产注入。目前，重庆路桥的资产主要是“三桥一路两投资”，“三桥”分别为：重庆石板坡长江大桥、重庆嘉陵江石门大桥、重庆嘉陵江嘉华大桥；“一路”为：长寿旅游高速专线；两投资为：重庆银行的股权、重庆渝涪高速的股权。重庆石板坡长江大桥于2016 就要到期、石门大桥也将于2021年到期，公司赖以生存的路桥资产现金流有收缩的压力，极度需要资产注入。从我们前期对公司的调研来看，重庆路桥对于收购相关路桥资产的愿望较为迫切，渝涪高速正是符合公司“胃口”的资产。

　　渝涪高速。根据重庆渝涪高速公路公布的信息来看，2014 年，公司实现营业收入8.22 亿元，较2013 年9.41 亿元的水平下滑约1.2亿元；实现净利润2.7 亿元，较2013 年4.2 亿的水平下滑1.5 亿元，导致重庆渝涪高速公路有限公司的收入、利润下滑的原因主要是因为近两年重庆修建并通车了数条重庆到涪陵的高速公路，使得渝涪高速的车流量受到了严重的分流，而渝涪高速的盈利模式来自车辆的通行费，所以收入出现了明显下滑；另一方面，高速路的养护成本基本保持稳定，所以当收入下滑而成本基本保持不变的背景下，渝涪高速的净利润以高于收入下滑的速度减少。但是考虑到短期内不会再有多条新的高速路建成，分流压力加剧的空间已经不大。

　　业绩预测与估值：在不考虑或有收购的前提下，我们预测公司2015--2017 年EPS 分别为0.29 元和0.28 元、0.31 元，虽然公司目前估值较行业30 倍的平均水平已经偏高，但考虑到存在重大资产收购的预期，仍然维持“增持”评级。

　　风险提示：资产注入或不达预期、或出现不可预测的地质灾害。

　　西南证券 熊莉