智云股份:2015年两次收购布局新能源+3C行业智能装备

　　智云股份

　　事件：智云股份公告明日复牌

　　公司 6 月6 日已公布增发收购资产和员工持股计划方案:公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买师利全、胡争光、李小根及张丕森合法持有的鑫三力合计100%股权，交易总对价为83,000 万元。其中，公司拟以发行股份的方式支付交易对方40%的对价，即33,200 万元；以现金方式支付剩余60%的对价，即49,800 万元。为提高重组整合绩效，公司拟同时向谭永良、中欧盛世拟设立的中欧盛世景鑫2 号资产管理计划、智云股份第一期员工持股计划、上汽颀祥、怀真资产管理的怀真众富一号基金发行股份募集不超过40,165 万元配套资金，所募资金将全部用于支付本次交易的相关中介费用及部分现金对价，不足部分由公司以自有资金或自筹资金支付。此次非公开发行价格 27.70 元/股，合计发行股份数量为2648.5 万股,占公司发行后总股本 1.48 亿股的 17.92%。

　　评论：

　　1、此次非公开发行收购资产，大幅增厚公司业绩。

　　按公告的备考业绩测算，2014 年合并备考收入3.68 亿，比收购前增长68%；合并备考归属母公司股东的净利润5891 万元，增长162%；每股收益0.40 元，增厚1 倍；每股净资产5.4 元，增厚42%。标的公司鑫三力承诺2015 年度、2016年度及 2017 年度经审计扣非净利润分别不低于 6,000 万元、8,000 万元和10,000 万元。

　　2、通过收购形成三大智能装备板块

　　2015 年智云股份通过收购形成汽车发动机装配和检测自动化+锂电池自动化装备+3C 产业自动化装备三大智能装备板块。尤其是通过这此收购，完善和丰富公司业务布局；拓展盈利驱动因素，培育新的业绩增长点；进一步增强公司盈利能力和持续经营能力；提升公司抗风险能力。收购后公司将从去年底20 多亿市值变成百亿市值的智能装备公司。智云股份通过收购兼并抓住该行业实现自动化与智能化升级的战略性机遇，充分利用公司在智能制造方面的技术积累和优势，利用协同效应进一步提升鑫三力在行业内的优势地位。对于鑫三力来说，抢先(同行业有公司准备IPO)借助资产市场，在模组设备的自动化与智能化方面抢占先机，获取先发优势。同时，此次交易也是智云股份全面进军智能手机、平板等3C产品的自动化生产设备制造领域的起点。

　　3、3C 行业景气向上，鑫三力毛利接近50%。

　　鑫三力自成立以来，一直致力于平板显示模组自动化组装及检测设备的研发、设计、生产、销售及服务，现有产品主要包括全自动COG 设备、全自动FOG 设备、全自动端子清洗机、ACF 贴附机等。公司流动资产占总资产的比例均在95%以上，是轻资产公司，公司资产负债率65%，主要是流动负债2014 年应收账款周转率 5.22，受益于行业景气需求增加，明显加快。3C 行业自动化装备盈利能力远高于汽车行业，公司2013、2014、2015(1-3)主营业务毛利率分别为 39.88%、49.86%和48.37%，主要是因为新产品和自动化产品的销售收入占比持续提升,尤其是自动化产品从2013 年的58.81%上升至2014 年的93.37%，2015 年1-3 月该比例进一步提高至94.76%.

　　4、3C 行业智能装备进入爆发增长期。

　　受益于平板显示技术的革命性进展和智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴式电子设备等新兴消费类电子产品需求的激增，平板显示产业迅速扩张。在全球制造业转移浪潮中，中国逐渐成为全球平板显示产业的制造中心，国内外平板显示厂商纷纷来中国大陆建立生产基地，中国平板显示产能规模急速扩张，对于平板显示模组设备的需求日益增长。根据 Displaysearch 的报告，2010 至2015 年中国平板显示器(FPD)产能的年均复合增长率将高达51%，2010 年中国FPD 产能不到全球的4%，至2015 年，随着中国不断新建大型LCD 工厂，预计中国FPD 的产能将占全球21%以上。2013 年全球平板显示产业收入约为1,297 亿美元，2015 年全球平板显示产业收入将达到1,480亿美元，2017 年收入规模则将进一步上升至1,945 亿美元。

　　5、今年初完成收购深圳吉阳后，迎来锂电装备行业爆发。

　　2015 年2 月，智云股份以5284 万元的价格收购吉阳科技23.7430%股权并对吉阳科技进行增资，从而持股比例达到53.5948%，成为其控股股东。此次收购完善了公司在新能源汽车领域及智能装备产业的战略布局，深圳的吉阳科技是电池生产装备的黄埔军校，因为过去几年新能源汽车行业政策的波动和自身管理的一些问题，发展受阻。但是智云收购后，吉阳现金将得到改善，管理也将加强，已派驻了5 位管理人员，大连的产能也可以生产电池自动化设备。并且，去年底以来汽车锂电池行业需求突然爆发，各地上新能源汽车项目，锂电池投资增加，吉阳、先导、赢合上半年订单翻倍增长,并且单个订单金额成倍增长。去年底吉阳手持订单约3000-4000 万，今年一季度签了三个大订单就近6000 万。另外给比亚迪研发方形卷绕机，目标订单上亿。吉阳科技去年底承诺2015 年、2016 年、2017 年经审计扣非后净利润分别不低于1,000 万元、1,250 万元和1,563 万元，我们预计今年业绩将大大超出承诺。

　　6、智云股份未来的战略：继续布局智能装备，不能仅做传统的汽车行业自动化、电池自动化、3C 行业自动化，未来要做数字化工厂。

　　7、维持强烈推荐的投资建议，目标区间50-60。

　　假设今年三季度完成收购并表，按最新股本 1.47 亿股测算，预计2015-2017 年EPS为0.36、0.79、1.02，明年动态PE 仅35 倍，考虑到2017 年鑫三力业绩承诺是1 亿，用2017 年50 倍PE 计算，合理估值50 元。收购后智云股份的智能装备覆盖汽车发动机、锂电池、3C 行业，新能源和3C 行业前景向上，因此公司是智能装备板块的稀缺投资标的，将从我们年初推荐时的21 亿市值挤身百亿市值的公司!

　　风险因素：行业周期风险；收购整合风险。

　　招商证券 刘荣