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　　华能国际:三季报业绩符合预期,未来有望受益电改和资产注入

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨 日期：2015-10-27

　　事件:

　　公司公布2015年前3季度业绩,公司合并营业收入972.49亿元,较上年同期下降7.98%;

　　归母净利润132.35亿元,较上年同期增长16.74%。2015年第3季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量811.78亿千瓦时,同比增长13.85%;完成售电量764.37亿千瓦时,同比增长13.66%;2015年前3季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量2410.03亿千瓦时,同比增长8.05%;累计完成售电量2270.90亿千瓦时,同比增长7.72%。2015年前3季度,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为446.68元/兆瓦时,同比下降1.48%。

　　投资要点:

　　三季报业绩符合预期,前3季度同比增长约17%。公司前三季度归母净利润132.35亿元,同比增长16.74%。符合申万预期。报告期内,公司业绩增长主要受益于前三季度售电量同比增长7.72%,以及原材料价格的持续下行。

　　四重因素导致部分电厂发电量同比下降。第一,2015年前3季度我国经济增速放缓,伴随经济结构调整,全社会用电量增速回落;第二,多条自西向东送电的特高压线路投产,挤占华中和华东地区火电机组的发电空间,而公司在华中和华东区域火电机组占比较高,受影响程度较大;第三,2015年夏季气温凉爽导致制冷负荷下降;第四,辽宁、福建等沿海地区核电机组产能释放冲击火电机组的发电量。

　　未来集团资产注入可期。自公司上市以来,华能集团累计注入运营机组的权益装机容量约2300万千瓦以及新项目开发权,并通过参与公司的股权融资累计注入约60亿元人民币现金。未来集团有望继续将优质资产注入华能国际,支持公司可持续发展。

　　投资评级和盈利预测不变:我们维持公司15-17年归母净利润分别为169.39亿元、182.63亿元和199.33亿元,EPS分别为1.17、1.27和1.38元/股,对应PE为8、7和7倍。我们认为公司是拥有优质电源资源的火电龙头,未来有望受益电改和集团资产注入,维持“增持”评级。