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　　东方日升:光伏制造景气向上,全年业绩目标完成无忧

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红,沈成 日期：2015-10-27

　　投资要点

　　公司2015年前三季度业绩同比增长499.36%符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入29.27亿元,同比增长88.30%;实现归属于上市公司股东净利润1.98亿元,同比增长499.36%,对应EPS为0.30元。公司三季度单季实现营业收入13.12亿元,同比增长92.86%,环比增长50.25%;实现归属于上市公司股东净利润9487万元,同比增长739.65%,环比减少23.22%,对应EPS为0.14元。公司在此前的前三季度业绩预告中预计前三季度盈利区间为1.9-2.1亿元,同比增长475.33%-535.90%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。

　　国内开工旺季来临,光伏制造景气向上:2015年3月,国家能源局印发的《国家能源局关于下达2015年光伏发电建设实施方案的通知》中确定了2015年全国新增光伏电站建设规模17.80GW的目标;2015年9月,国家能源局增加光伏电站建设规模5.3GW,要求各项目原则上应在2015年内开工建设,2016年6月30日前建成并网发电;加上“领跑者”计划,2015年国内迎来光伏装机大年,三季度已进入旺季。2015年前三季度,公司光伏组件与EVA等光伏制造业务迎来高增长,组件预计贡献利润1.4亿元左右,EVA预计贡献利润(权益)5500-6000万元左右。

　　期间费用率全面下降,预收账款大幅增长:2015年前三季度,公司期间费用率为13.28%,同比下降6.23个百分点;其中销售费用率下降1.02个百分点至3.49%,管理费用率下降1.81个百分点至5.25%,财务费用率下降3.40个百分点至4.54%。公司2015年前三季度存货周转天数同比减少3天至108天左右,应收账款周转天数同比减少22天至169天左右。2015年三季度末2.94亿元的预收账款,同比去年三季度末的0.26亿元、环比2015年中期的0.59亿元增长明显,显示出旺盛的行业需求以及公司日益提升的行业地位。公司2015年三季度末资产负债率为61.16%,非公开发行之后将有效降低资产负债率。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流出3.55亿元,同比去年前三季度的净流出3.19亿元基本保持稳定。

　　战略转型光伏电站运营商,“新能源+互联网+金融”业务板块升级:公司借助日升香港、日升电力光伏电站平台,专业拓展海内外电站开发、建设、运营;截至2015年中期,公司在建、持有运营的光伏电站约340MW。

　　公司计划在2014-2016年的三年内通过自建、合作开发等方式将持有运营的装机容量提升到1GW,将公司发展成为国内领先的光伏电站运营商。公司互联网金融子公司光合联萌于2015年10月8日上午举办了盛大的开业仪式,致力于打造“新能源+金融创新+能源互联网”业务板块,构建能源互联网金融生态圈的战略升级规划。

　　限制性股票激励计划保驾护航,实际控制人参与定增彰显对于公司发展的坚定信心:公司首期限制性股票激励计划已于2015年8月完成授予,首次授予2468.17万股,授予价格4.22亿元,激励对象包括公司董事、高级管理人员、其他核心管理人员、核心技术(业务)人员、中层管理人员等业务骨干等共194人。

　　业绩考核目标为2015-2017年扣非后净利润分别不低于2.5亿、4.7亿、6.3亿元。较高的业绩考核目标,显示出公司对于未来业绩兑现的信心;同时,公司实际控制人拟大比例认购增发股份并锁定三年,彰显其对于公司未来发展的坚定信心。

　　投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们上调公司2015-2017年的EPS分别至0.44元、0.75元与1.02元,对应PE分别为29.1倍、17.0倍和12.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价19元,对应于2016年25倍PE。

　　风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;斯威克盈利不达预期;新业务布局不达预期。