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　　华策影视:转型不易,破茧需时

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2015-10-27

　　业绩总结:华策影视前三季度实现营业收入13.4亿元,同比增长约8%;归母净利润2.2亿元,同比下降约25%。其中,第三季度实现营业收入4.1亿元,同比下降约13%;归母净利润129万元,同比下降近99%。整体而言,公司受第三季度业绩拖累,前三季度业绩低于预期。

　　业绩下滑主要是受发行节奏、新业务发展、流动性贷款以及汇率影响:1)基于行业运营特点,电视剧作品发行节奏与销售收入确认在各季度之间呈现非均衡性分布,公司第三季度受电视剧发行许可证取得情况影响,确认收入的作品较少。2)新业务电影发行尚处于摸索阶段,费用投入较大,而下半年已上映的几部电影票房受题材、档期等因素影响不达预期,《刺客聂隐娘》、《破风》、《宅女侦探桂香》三部影片合计票房仅2.5亿元,对收入贡献微薄;3)公司业务扩展后,销售费用与财务费用剧增,单季度费用分别达到5619万元和2679万元,同比增长133%和355%,其中,财务费用高攀主要是由于流动性贷款增加以及美元升值令公司美元贷款成本增加所致。

　　今年电视剧行业景气度持续高涨,龙头巨制备受关注。2015年,电视剧行业现象级作品井喷,资本市场也将目光重新聚焦到该细分领域,单部作品火爆便足以刺激股价上涨:1)令投资者唏嘘的是部分优质作品制作机构尚未登陆A股市场,而公司作为早已上市的行业龙头,仅从概念出发便已获得高关注度。2)公司年底和明年将推出多部一线大咖主演的顶级IP全网剧,例如《锦衣夜行》、《锦绣未央》、《三生三世十里桃花》、《微微一笑很倾城》、《怒江之战》等,出现能引爆资本市场的现象级作品的概率极高。3)公司四季度迎来收获季,预计确认收入作品至少14部,包括《微微一笑很倾城》、《翻译官》、《锦衣夜行》、《爱人的谎言》、《怒江之战》、《我的奇妙男友》、《杜拉拉大结局》、《忍冬艳蔷薇》、《好运来临》、《乌鸦嘴女郎》、《医馆笑传2》、《战旗2(怒火英雄)》、《民兵康宝》、《最美是你》等,其中不乏上述巨制,相信传统电视台渠道方和新媒体渠道方均会根据收视、网播量的高预期给出满意的版权价格,在剧作数量、质量双重保障的基础上公司第四季度业绩情况有望得到大幅改善。4)长期看,公司积极获取优质IP全版权并进行全方位开发、与渠道方共同探索互联网付费模式的商业逻辑清晰,理应享受IP泛娱乐、“互联网+”两大行业热点所带来的红利。

　　综艺首战告捷,《挑战者联盟》几度双渠道夺冠。截至目前,华策影视的明星职业真人秀《挑战者联盟》开播8期,在新旧渠道表现都十分喜人。传统渠道方面,在浙江卫视周六黄金档的收视率基本稳定在2%以上(csm504+),多次超越同期湖南卫视、江苏卫视的经典综艺《快乐大本营》、《偶像来了》和《非诚勿扰》;新媒体渠道上,节目越来越受到观众认可,近3期播出后都以3000万以上的数字稳居播放量榜首。虽然该节目与其他两款综艺即将在第四季度收官,但它的成功为公司综艺领域的开拓带来了有迹可循的想象空间。

　　电影多维度试水,寻找突破口。1)尝试独立,增厚收入,夯实竞争力。华策影业第四季度将独立发行《剩者为王》(11月6日上映)、《不可思异》(12月4日上映)、《我的少女时代》等电影,会带来一定收益,同时也会启动多部新电影;2)公司在海外合作的道路上加快步伐。9月,公司与美国极光影业签署战略合作协议,每年合拍电影不少于3部,并都将采用好莱坞制作班底+中国元素故事+中美演员合作的创新模式,将助力华策在电影领域构建差异化竞争优势。

　　20亿元增发资金到位后,公司综艺、电影业务将加速发展。公司定向增发已于9月获准,一方面,资金活水将为公司大动作拓展新领域提供经济基础;另一方面,增发将有效减轻公司借贷负担,减少不必要的财务费用,间接改善现金流。

　　盈利预测及评级:尽管三季报成绩欠佳,但公司作为行业龙头中长期亮点很多,我们继续看好其在内容领域全网剧、综艺、电影的横向拓展以及围绕超级IP的布局;但短期内考虑到经济下行以及业绩低于预期影响,在不考虑定增资金的情况下,我们适当调低盈利预测,预计公司2015-2017年0.54元、0.63元、0.76元,维持“买入”评级。

　　风险提示:电影、综艺业务低于预期、影视剧适销性风险、政策监管风险。