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　　四维图新:绩符合预期,车联网变现路径愈发清晰

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：齐艳莉 日期：2015-10-27

　　业绩符合预期,依托地图优势变现路径清晰

　　营收高速增长,利润增长符合预期。1)业绩层面。受益于综合地理信息服务收入增加,推动公司营业收入较去年同期有较为明显的增长,综合地理信息服务业务收入占比有望持续提升;此外,车载导航产品装机量稳步增长,二者综合作用确保公司利润整体增速符合预期;2)毛利率水平。前三季度,公司毛利率水平为75.03%,较去年同期下降8.07个百分点,我们认为主要是毛利率相对略低的综合地理信息服务收入占比增加所致,但整体看公司毛利率水平仍处于合理水平;3)期间费用情况。前三季度,公司期间费用率为69.54%,较去年同期下降6.62个百分点。其中,销售费用率下降2.71个百分点至6.08%,管理费用率下降6.81个百分点至64.84%,财务费用率上升2.91个百分点至-1.38%。整体看,公司业绩符合预期,综合地理信息服务业务收入增加推动公司营收高增长,毛利率、期间费用率水平处于合理水平,利润增速符合预期。

　　地图数据优势明显,技术变现路径清晰。目前,公司依托于公司在地图数据方面的绝对优势积极构筑基于地图的生态圈:1、)混合导航(涵盖电子导航、动态交通信息等服务)、前装车联网系统、后装车联网系统、车联网云服务平台等乘用车联网服务;2)车队管理、车队跟踪等商用车联网服务;3)物流在线配货、货物跟踪、运单管理等物流车联网服务;4)管网布线规划等智慧城市服务。我们认为,公司地图数据优势明显,依托地图优势的变现路径丰富,云服务、数据运营已是“进行时”,通过LBS+商业、UBI车险等方式进行流量变现指日可待。此外,除现有技术及运营布局外,公司还积极依托地图优势进行ADAS、高精度自动驾驶以及无人驾驶等技术的开发,未来此类技术的开发将使公司站在车联网的“金字塔尖”。

　　盈利预测与投资评级

　　我们看好公司从图商向车联网综合解决服务商和车联网云平台运营商的转型,看好公司依托地图的绝对优势进行多领域布局,看好车联网领域未来巨大的发展潜力。由于公司股权激励摊销成本较高,因此业绩层面会在一定程度上承压,但利益高度绑定后,管理层动力将更为充足,短期承压不改公司长期向好趋势,业务布局完成后业绩有望爆发。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.21、0.27和0.35元/股,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示

　　车联网业务拓展不达预期;地图业务竞争激烈,市场份额下滑;车联网业务流量变现不达预期等。