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　　老板电器:模式创新促发展,布局全面定未来

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2015-12-31

　　推荐逻辑:我国厨电产销量、保有量低,行业远未达到饱和;城镇化带来的新购需求和一线城市的更新需求叠加,带来广阔的市场空间。公司上市以来,营业收入和利润始终保持高速增长,产品市场占有率不断提高,目前“烟、灶、消”销量均位于榜首。公司推行渠道改革,拆分代理商使渠道下沉有利于开拓三线市场,电商渠道的兴起为公司带来新的盈利增长动力。

　　公司业绩持续增长,行业龙头地位巩固。2015年前三季度,公司实现营业收入31.2亿元,同比增长25.2%,实现净利润4.9亿元,同比增长41.1%。公司凭借高端定位以及市场领先优势,持续保持快速增长。中怡康统计,截止今年8月份,公司油烟机、燃气灶在KA 渠道销售额市占率分别为24.5%、20.7%,同比分别上升3.1%、2.2%,龙头地位进一步巩固。

　　代理商模式激励终端主动性,渠道下沉拓宽三线市场。公司从2013年开始实施渠道改革,缩小单个代理商管辖的市场范围,进一步加快渠道下沉的步伐,一级代理商均由总部进行垂直管理。这一举措能够及时监测市场的销售数据,加强了公司对终端的控制力,着力布局以往有所忽略的三线城市,打开潜在市场空间。

　　线上渠道蓬勃发展,渠道优化提升盈利能力。截至今年第三季度,公司电商销售额同比增长70%左右,电商销售额占公司总销售比重超过20%。电商渠道扩大了公司的市场半径,使得公司覆盖到以前没有深入的市场,这也是公司开拓三线市场的另一个重要手段。电商渠道的兴起进一步改善了公司的销售渠道结构,电商渠道的高毛利率也成为提升公司盈利能力的重要动力。

　　有远见无近忧,未来新看点处处开花。公司与凯芙隆合作,年底将推出净水器产品,深化“聚焦吸油烟机,多品类联动”策略,打造厨电一站购;CCS 和ROKI 智能厨房项目均已落地,迎合环保与高科技的发展趋势。

　　盈利预测与投资建议。我们看好厨电行业的未来发展,并认为公司高端定位的产品在未来发展趋势中占有优势,行业龙头地位会进一步巩固。根据2016年厨电行业主要上市公司均值,我们给予公司2016年26倍PE,对应目标价格为55.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。