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　　锦江股份:并表驱动营收增长,主业盈利仍显低迷

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-05-06

　　事件:4月29日,锦江股份(600754.CH/人民币40.32,买入)发布2016年一季报,报告期内,公司实现营业收入17.48亿元,同比增长92.30%;实现归母净利润1.65亿元,同比增长7.09%;实现扣非后归母净利润446万元,同比下降81.90%;实现基本每股收益0.2046元。

　　点评:

　　1、并表卢浮和铂涛集团,1季度营收大幅增长,盈利主要来自投资收益,扣非后净利润大幅下滑。1季度营业收入大幅增长92.30%,主要是因为:1)完成收购铂涛集团81%股权,3月开始合并报表,3月,铂涛集团营业收入31,060万元人民币,净利润2,851万元人民币;2)卢浮集团2015年3月开始合并报表,今年1季度较去年同期多合并两个月。公司的归母净利润同比增长7.09%,主要是因为:1)出售持有的长江证券股票,获得税后收益约1.3亿元;2)参股的肯德基贡献的投资收益增加。因此,扣非后净利润仅为446万元,下滑81.90%。

　　2、境内酒店业务出租率持续下滑,卢浮集团1季度盈利贡献一般。由于并表原因,酒店业务营收大幅增长,实现营收16.85亿元,同比增长99.21%。

　　其中境内酒店营收9.36亿元,同比增长54.76%;境外酒店营收7.49亿元,同比增长210.64%。截至3月底,公司拥有已开业酒店5,015家,已签约酒店6,186家。

　　1)境内酒店:1季度,境内酒店(不含铂涛集团)的平均客房出租率70.27%,比上年同期减少2.06个百分点;平均房价180.86元,同比增长2.95%;RevPAR为127.09元,同比增长0.02%。境内酒店(包括直营和加盟)实现客房收入14.28亿元,同比增长8.13%。到1季末,锦江都城会员数达到2,387万人,铂涛集团会员总数7,618万人。

　　2)境外酒店:1季度,卢浮集团实现营收10,438万欧元,实现EBITDA为1,351万欧元,实现归母净利润2万欧元。

　　3、肯德基业务明显好转,其他食品和餐饮业务继续低迷。1季度,食品及餐饮业务实现营收6265万元,同比下降0.46%。其中锦江国际食品实现营收3657万元,盈利136万元;锦亚餐饮实现营收1777万元,亏损527万元;吉野家快餐实现营收968万元,亏损52万元;静安面包房实现营收2345万元,亏损477万元;上海肯德基实现营收7.56亿元,同比增长13%,盈利5910万元,同比增长166%;新亚富丽华餐饮实现营收6407万元,盈利391万元;杭州、苏州、无锡肯德基分别实现盈利1.60亿元、6749万元和3451万元。

　　4、财务费用压力较大,非经常性损益(投资收益、营业外收入)增厚净利润水平。财务费用9313万元,同比增长410%,主要是因为公司借款增加所致。

　　对联营企业和合营企业投资收益4713万元,同比增长389.46%,主要是因为上海肯德基权益利润同比增加,以及应收苏州肯德基、无锡肯德基和杭州肯德基股利同比增加等所致。营业外收入3726万元,同比增长210%,主要是收到政府补助所致。

　　5、投资建议:近年来酒店行业持续调整为公司提供了产业内并购整合的历史机遇,公司先后收购卢浮和铂涛以及定增融资,近期还收购了维也纳酒店和百岁餐饮,公司打造全球布局的跨国酒店集团的战略路径更加明确,未来产业链横向整合有望持续。此外,今年迪斯尼开业对上海周边住宿、餐饮的带动,我们看好跨国酒店管理控股集团的市值成长空间。2016-2018年备考每股收益为1.06、1.20、1.32元,建议重点关注。