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　　新希望:战略转型初见成效,农牧业务大幅增长

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2016-05-06

　　事件:4月30日,公司发布2016年一季报。报告期内,实现营业收入122.38亿元,同比减少7.14%;归属于上市公司股东净利润6.59亿元,同比增长28%。其中,农牧业务实现净利润约2.3亿元,同比增长405%,持有民生银行股权归母净利润4.29亿元。

　　改革转型初见成效,农牧业务大幅增长。公司延续转型战略,淘汰落后产能,调整业务结构,其中主动减少饲料及禽养殖板块等行业过剩板块产能,大力拓展猪养殖及终端肉食品业务效益明显,报告期内农牧,公司农牧业务实现净利润约2.3亿元,同比大幅增长约405%,可见经结构优化后公司农牧业务盈利能力大幅提升,公司一季度业绩增长主要来源于养殖板块,其中一季度生猪出栏25万头,在禽链产品价格回升带动下,禽养殖板块盈利大幅提升。

　　“养殖基地+终端”双聚焦,战略转型食材供应商。公司提出三年计划,进军生猪养殖及转型终端食品供应商。公司从原来“公司+农户”的模式转向进行“养殖基地+终端”双聚焦,养殖基地端从源头紧抓种源、营养、养殖技术提升和动保防疫,增加养猪的专业能力的打造,对食品安全做体系化的设计和提升,保证肉制品品质、安全及有效供应。实现第一贴近消费者,将产品进一步向消费终端下沉,获取品牌溢价,第二控制养殖规模,平滑养殖周期带来的业绩波动。生猪养殖及肉食品业务将成为公司未来盈利新增长点。

　　养殖景气全面回升,公司饲料及养殖业务将加速增长。随着养殖景气向后周期传导,2016年饲料行业将迎接成本下降以及销量提升的双重推动,迎来盈利最好时期。一方面,饲料主要原材料玉米降价将继续下行,另一方面,随着养殖持续高景气,饲料销量将进一步增长,预计公司饲料业务二季度将迎来加速上涨。养殖方面,禽链产品价格上涨将贯穿2016-2017年,禽链产品价格仍有很大涨价空间,而公司的盈利弹性主要来自于养殖及屠宰业务,将充分受益于禽产业链价格上涨。2015年公司正式进军生猪养殖业务,公司的生猪养殖景气低迷时开始布局并在本轮周期上升阶段开始投产,我们预计2016年生猪均价将创历史新高,上涨趋势或将超预期,公司将充分受益于猪价上涨。

　　投资建议:预计2016-2018年公司农牧业务净利润约为14.69亿元、19.31亿元、22.76亿元,同比增长711.85%、31.42%、17.85%,给予农牧业务2017年20倍PE,对应市值约380亿元。

　　综合公司所持民生银行的股权,预计2016-2018年,公司实现净利润约为35.15亿元、40.79亿、45.05亿元。EPS分别为1.69、1.96、2.16元,参照行业估值水平,给予2017年13.5倍市盈率,对应6个月目标价26.32元,加上公司所持有的其他银行股权价值120亿,对应市值500亿,给予“买入-A”评级。