兴发集团年报点评：年报业绩高增长，环保趋严磷矿石涨价之风渐起 扩大公司业绩弹性

　　事件：

　　2018年3月30日，兴发集团(600141)发布2017年年报，2017年兴发集团实现营业收入157.58亿元，同比增长8.4%；集团整体实现净利润6.02亿元，同比增长251.9%；实现归母净利润3.21亿元，同比2016年增长214.6%；实现扣非后归母净利润3.82亿元，同比2016年增长7119.0%，

　　2017年，环保趋严，原材料价格上涨带动有机硅及草甘膦产品价格上涨。兴发集团持有50%股权的兴瑞公司实现净利润3.46亿元，同比增长424.0%，目前，兴瑞公司已经完成一条8万吨/年有机硅单体产线的技改工作，总共拥有有机硅单体设计产能20万吨/年；兴发集团持有75%股权的泰盛公司2017年实现净利润2.29亿元，同比2016年增长61.9%。2017年，兴发集团完成收购内蒙古腾龙生物精细化工有限公司100%股权，实现草甘膦产能扩增5万吨/年。

　　根据百川资讯统计，截至2018年3月30日草甘膦原料甘氨酸华东区报价为11000元/吨(含税)，年同比涨幅达到41.0%；华东区草甘膦报价为2.45万元/吨(含税)，年同比涨幅达到11.4%；华东区聚甲基硅氧烷(DMC)报价为30500元/吨(含税)，年同比涨幅达到41.9%；湖北地区磷矿石报价为500元/吨(含税)，年初至今涨幅达到6.4%。兴发集团主要产品同比2016年均有不同幅度的上涨。

　　同时，根据农资网报告，湖北宜昌地区预计削减磷矿石产能，从2017年1300万吨/年削减至1000万吨/年，将关停一些小型不达标矿企，有序性、集约性、保护性限采，走生态优先、绿色发展之路。湖北省宜昌市拟将对虾子沟黄柏河沿岸码头周边道路货运车辆实行交通管制，以改善生态环境。此举将宜昌市上下游有资质的码头管理作业费由原先的每吨7元炒作到15元，磷矿石船板价上涨已成必然。

　　投资要点：

　　公司拥有丰富的磷矿和水电资源，“矿电磷”一体化生产，盈利进入景气周期。公司拥有磷矿石储量2.67亿吨，在探阶段矿储量约1.93亿吨；拥有水电站29座，总装机容量达到16.77万千瓦。公司主营业务包括草甘膦、有机硅、磷矿石和磷酸盐，公司“矿电磷”一体化生产，盈利持续高景气。

　　草甘膦去产能利好行业龙头，公司拟并购扩增产能进一步扩大成本优势。长期看下游需求国内外转基因作物推广，同时百草枯退出、海外巨头补库存。供给侧环保去产能小厂复工难，未来几年无新增产能，2017年开工率创出78.5%新高；2017年8月第四轮环保督查组入驻四川，部分企业开工受限。原料甘氨酸和黄磷上涨推动草甘膦价格上涨，价差扩大。公司实现甘氨酸原料自给具有显著成本优势，2017年兴发集团收购内蒙古腾龙，并购后草甘膦总产能将扩至18万吨/年，进一步扩大成本优势。

　　有机硅供需改善，国际龙头宣布提价公司业绩弹性进一步扩大。受益于下游房地产行业需求改善，2014-2016年有机硅国内消费连续三年同比增长达8%左右。2017环保核查导致行业产能同比下降9.2%，有机硅价格持续上涨。同时，日本信越化工集团宣布将在2018年1月在全球范围内起提高其所有有机硅产品价格10%-20%，兴发集团完成有机硅技改拥有有机硅单体权益产能10万吨/年，国际龙头宣布提价公司业绩弹性进一步扩大。

　　磷矿石下游需求转暖，磷酸铵盐出口增长行业整体将迎来景气周期。磷矿石目前处于周期底部属稀缺资源，行业准入门槛高。下游磷肥需求受国际市场如印度、巴西影响较大，一般2-3年为一个周期；公司磷矿储量高，磷酸铵盐出口增长，行业整体将迎来景气周期。

　　精细磷酸盐行业景气度改善，电子级磷酸产品逐步放量未来发展空间广。磷酸盐传统大宗品2016年需求萎缩，2017年行业景气度恢复，兴发集团公告子公司湖北宜都兴发2017年净利润实现841.69万元，同比2016年实现扭亏(2016年亏损1.47亿元)。同时兴发集团高技术电子级磷酸产品前景向好，受益于国内半导体行业快速增长，子公司湖北兴福电子材料有限公司拥有3万吨电子级磷酸设计产能，逐步进入下游客户供应体系，业绩弹性进一步扩大。

　　盈利预测和投资评级：兴发集团磷矿石和水电资源丰富，全产业链生产技术和成本优势显著，抗风险能力强，龙头地位稳固。同时兴发集团拟收购湖北硅科科技有限责任公司股权，进一步完善有机硅下游渗透布局。基于审慎原则，在不考虑兴发集团收购湖北硅科科技股权对兴发集团业绩及股本影响条件下，我们看好2018年磷矿石涨价带动兴发集团业绩弹性进一步扩大，同时有机硅产品全行业于2018年1月份淡季提价盈利能力持续巩固，上调兴发集团2018至2020年EPS分别为1.46、1.83、2.07元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：草甘膦和有机硅价格下行风险；精细磷酸盐品类开发低于预期；兴发集团收购标的业绩兑现情况低于预期；磷矿石价格上涨幅度低于预期；收购湖北硅科科技股权进度低于预期。