海康威视:传统安防稳健成长,创新业务期待未来

　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：蔡景彦日期：2018-07-24

　　公司动态:公司发布2018年中期业绩报告,上半年实现营业收入208.8亿元,同比上升26.9%,毛利率44.5%,同比上升1.8个百分点,归属于上市公司股东的净利润41.5亿元,同比上升26.0%,每股收益0.445元,同比上升25.8%。第二季度单季度实现销售收入115.1亿元,同比上升22.4%,归属上市公司股东净利润23.3亿元,同比上升28.8%。

　　点评:

　　海外收入增速放缓,创新业务值得期待:公司上半年销售收入同比上升26.9%,为208.8亿元,从市场分布看,海外市场的增长速度为26.7%,国内市场为27.0%,尽管公司认为海外市场需求的不确定性较大,但是凭借在产品和渠道的持续开拓,依然在海外获得了可观的规模成长。从产品方面看,前端产品、后端产品和中心控制设备依然是公司业务收入的主要来源。值得关注的是,公司2017年年报开始披露的智能家居业务收入在2018年上半年实现7.26亿元,同比大幅提升57.8%。此外,创新业务的收入在2018年上半年实现了3.81亿元,同比大幅提升147.2%,并且大幅度超越了2018年上半年的收入水平,尽管基数较低,但是未来的成长值得期待。

　　产品毛利率上升,销售研发投入增加:在产品分布方面,除后端设备外,其余各项产品毛利率水平均出现了上升。但在市场分布方面有所差异,国内市场毛利率上升5.0个百分点,海外市场则下降了5.7个百分点,主要是由于产品结构的变化中国内市场高端提升带来了高毛利产品增加,综合毛利率同比上升1.8个百分点达到44.5%。公司在市场拓展,新产品研发和项目推进上持续投入需求较高,研发支持较大,上半年的销售费用率和管理费用率分别上升2.1和2.0个百分点。由于公司利息收入的增加以及二季度取得的汇兑收益,上半年的财务费用率为-0.8%。财务费用的下降与增值税返还导致的其他收益的增加,使得公司净利润的增速略高于收入的增速。

　　业绩持续稳健成长,产品渠道创新引领公司扩张:公司预计在2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为15%~35%,与中期业绩26%的净利润增速基本相当。安防行业在全球和国内市场的需求随着反恐、预防极端主义等要求提升而持续释放,对于产业龙头企业保持利好态势。从公司层面看,一方面在国内市场通过生产基地建设、人员规模扩张、AI产品创新等稳固龙头地位,另一方面也在海外包括发达国家和新兴市场推动符合地区发展需求的产品和业务模式,布局全球,保持稳健的业务扩张态势。另外,除了传统安防以外,公司在智能家居、智能汽车、工业视觉等视频监控的衍生产业中内外兼修,合作共赢,成为未来扩张中值得期待的潜力领域。

　　投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.26、1.55和1.88元。净资产收益率分别为29.6%、29.1%和28.2%,给予买入-A建议。

　　风险提示:国内市场政府订单需求增速不及预期;渠道市场方面仍然存在价格竞争的压力,对公司盈利能力产生不确定性;新产品及创新业务的拓展速度不及预期。