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一、投资建议 预计2021-2023 年， 公司实现营业收入836/980/1095 亿元， 实现归母净利润为95.5/110.8/125.6 亿元，当前股价对应PE 为11.9/10.2/9 倍。公司在起重机、混凝土设备领域行业地位显著，以挖机、农机、高空作业平台为代表新业务增长迅速。考虑到当前公司估值水平低于历史中枢17.96x，存在提升空间。维持“推荐”评级。 二、分析与判断 核心业务竞争力持续增强，新兴业务营收快速增长2020 年，公司工程机械产品实现营收613.83 亿元，同比增长49.75%。其中，起重机、混凝土设备分别实现营收348.97/189.84 亿元，同比增长57.57/36.56%，在汽车起重机、履带起重机市场份额均创历史新高的同时，混凝土机械市场份额亦显著提升。另外，公司新兴业务板块也呈现快速增长的态势：2020 年，土方机械实现营收26.44 亿元，同比增长282.04%，全年销量提升至国产品牌第六名；公司农业机械实现销售收入26.44 亿元，同比增长67.01%，其中，甘蔗机、抛秧机、打捆机等设备销量均位居市场第一。 期间费用率显著下降，经营活动现金流量净额再创历史新高报告期内，公司20年毛利率为28.59%，同比下降1.41pct。毛利率下滑主要系疫情期间工程机械产品让利，运输费用计入营业成本以及原材料成本上涨所致；公司期间费用率为14.63%，同比下降4.14pct，其中，销售费用及财务费用率分别为6.21/0.28%，同比下降2.52/2.53pct；最终，公司20年净利率为11.30，同比提升1.43pct，创下近八年来的新高。另外，2020年公司通过经营活动实现的现金流量净额高达74.2亿元。在覆盖净利润的同时，公司现金流量净额也再创历史新高。
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