平安观点：

　　资产减值大幅减少，主要产品产量增长，盈利提升：2020 年公司业绩增长有三个原因：第一、资产减值损失减少。由于产品价格回升，2020 年公司计提资产减值损失4635 万元，较2019 年减少2.83 亿元；第二、产量增长。2020 年疫情对公司生产影响可控，公司主要业务中钴产品产量3.34 万吨，同比增长10.63%；铜产量9.86 万吨，同比增长38.19%；三元材料销量3.47 万吨，同比增长163.67%；第三、毛利率提升。2020 年公司产品价格企稳回升，综合毛利率随之改善，为15.66%，同比提升4.5个百分点，其中钴产品毛利率提升9.82 个百分点至21.05%；铜毛利率提升12.50 个百分点至44.97%；三元前驱体毛利率提升1.38 个百分点至17.29%。

　　锂电新能源材料产业链布局不断深入：近年来，除了钴产品外，公司加快了锂电新能源材料布局，三元前驱体方面，目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计10 万吨，其中全资拥有5.5 万吨产能已全部建成投产，合资建设的三元前驱体产能合计4.5 万吨。镍产品方面，公司推进的镍项目有6 万吨粗制氢氧化镍（预计将于2021 年底建成试产）、3 万吨（金属量）高纯三元动力电池级硫酸镍和4.5 万吨高冰镍（2021 年上半年开工建设）。

　　非公开发行成功，为新项目建设提供资金保障：2021 年2 月，公司成功完成了非公开发行，募集资金净额为59.6 亿元。公司新项目建设资金需求量较大，募集资金到位为新项目建设提供有力资金支持，有助于加快项目建设进度，对公司发展具积极作用。

　　盈利预测及投资评级：考虑到当前产品价格，我们上调公司2021 年、2022 年盈利预测，同时导入2023 年盈利预测。预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.54 元（原1.17 元）、1.96（原1.51 元）和2.24 元，对应2021 年3 月29 日收盘价的PE 分别为45 倍、36 倍和31 倍，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌，公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。（2）汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。（3）新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切，如果未来由于补贴政策影响，新能源汽车发展不达预期，将影响需求，进而对公司经营造成不利影响。