华鲁恒升

　　爱建证券

　　华鲁恒升：增持评级 技术优势明显

　　技术优势明显。公司利用国产化多喷嘴水煤浆气化技术成功建成了第一套工业化装置，实现了烟煤对无烟煤的替代。新工艺使合成氨生产成本降低20%以上，与同行业传统煤头尿素相比，公司成本优势维持在200元/吨左右。目前公司以水煤浆气化为核心的上游环节仍然是行业内的成本洼地。

　　产业链完整，具备抗周期优势。公司通过煤化工多联产系统将煤炭转化技术通过优化耦合集成在一起，以同时获得多种高附加值的化工产品。多联产实现了煤炭资源价值的梯级利用，达到了煤炭资源价值利用效率和经济效益的最大化，满足了煤炭资源利用的环境最友好，同时也实现了循环经济。公司能过多联产工艺，生产甲醇、混合胺、尿素、DMF、醋酸等形成煤化工产业链条的多个分支链条，使得公司具有较强的抗周期性。

　　收购集团公司热电资产，产品毛利率大幅上升。公司在今年4月份收购了母公司山东华鲁恒升集团有限公司控股的热电资产，减少关联交易的同时使蒸汽成本内部化。此次收购将大幅提升公司三大主营产品尿素、DMF和三甲胺的毛利率。

　　醋酸项目进展顺利，打开未来发展空间。在行业普遍以扩大产能应对危机的情况下，公司采取完善产业链、进一步提升技术优势的策略来保证盈利。公司新建的20万吨醋酸经过前期的单机试车和联动试车，已经于09年4月初打通流程，取得投料一次成功。试车成功充分说明了公司已经掌握羰基化反应的诀窍，为将来公司产业链向醋酐和乙二醇的延伸打下坚实基础。

　　盈利预测与评级。我们预计公司09、10年的EPS为0.9、1.13，对应的PE分别为18.85、14.95。