安信证券

　　华鲁恒升：上半年公司实现营业收入18.89亿元

　　中报业绩靓丽：公司2009年上半年实现营业收入18.89亿元，与去年同期相比上升1.72%；实现利润总额2.72亿元，同比下降19.96%；实现净利润2.31亿元，同比下降9.98%；公司实现经营性资金净流量6.18亿元(含银行承兑汇票)，同比增加13.26%。中期每股收益0.466元，由于去年同期为金融危机之前的景气阶段，公司能够在09年上半年实现如此业绩，和同行比较可谓靓丽。

　　“一头三线”抗风险能力强：洁净煤气化的成本优势，转化为终端产品的竞争力。不论尿素还是DMF或者醋酸，相较同行，公司均具有明显的成本优势。尿素作为农化产品消费具有刚性，公司的成本优势使得在目前无烟煤尿素企业全行业亏损的情况下，依旧保持较好的盈利，09年上半年的毛利率维持在23.87%。公司二季度顺利收购集团热电公司，产品的成本出现了显著下降，是中期业绩靓丽的主要因素。随着经济的逐步复苏，尤其是出口的逐步恢复，DMF和醋酸的需求下半年将明显好转。

　　未来保持持续增长：公司今年正在进行的尿素产品多元化以及节能技术改造等四个项目，将增加2010年尿素产能40万吨，总产能达到160万吨／年。尿素作为需求稳定的农化产品，公司依靠自身的成本和品牌优势，销售应该不成问题，所以2010年的增长来自尿素的产能扩张和醋酸的达产。公司的醋酸项目今年4月一次投料成功，掌握了先进的甲醇羰基化工艺，公司董事会决定投资44亿元将醋酸扩能到80万吨／年，项目预计2011年投产，长期增长可期。

　　维持“买入－A”评级，6个月目标价23.2元：我们预计09年每股收益1.10元，2010年醋酸达产和尿素产能释放，公司保持持续增长，预计2010年每股收益1.46元，维持“买入-A”评级，6个月目标价23.2元。