升达林业:地域性优势体现 进入高速成长期 高速增长是公司的亮点,我们认为2010、2011 年公司业绩增长分别为338%、81%。 盈利模式的转变是公司高速增长的来源:2008 年开始公司利润来源将逐步由原来的单一地板业务贡献转变为林、纤维板、地板多业务贡献利润。 公司上市前,地板是公司的唯一业务。继温江项目2008 年中投产后,按计划2009 年底广元项目也将投产,届时公司纤维板产能将达到38万立方米,纤维板成为公司第二个利润来源。 公司近几年在周边以及临近的县市采取收购、合作等方式不断拿林,截至目前,公司控制的林地35 万亩左右,其中约23 万亩左右是收购的林地,12 万亩左右是合作造林或定向培育。大量的林业沉淀资金将在未来体现效益,给公司带来高成长。 纤维板在我们的预测中销量快速增长,毛利率也逐渐提高,我们做这一假设的理由在于我们对未来两年纤维板行业供需逐渐好转的判断: 纤维板90%的下游需求来自于房地产,根据国金地产研究员曹旭特的观点2009、2010 年住宅竣工面积同比增长较高,这将带动纤维板行业的回暖。 纤维板行业经历了2008 年产能的大幅增长后,09、10 年产能整体增长10%左右,行业的产能利用率是不断提高的。公司具有产业链和区域的优势,这些优势增强公司抵御行业波动的能力,我们看好公司长期的发展前景。 公司已经形成了从资源到终端消费品完整的木材加工产业链。林业资源公司较之同行具有优势,地板公司是国内知名品牌。我们认为这种产业链完整的公司较之单一从事某个阶段业务的公司更具有竞争力,更有稳定性。 林业为板材、地板尤其是强化地板提供原材料,下游产品为林业利润体现提供载体。 地域性优势体现:四川林业资源丰富,公司可能获得更多的林业资源;四川是纤维板净流入的市场,运输成本会给公司带来较好的生存空间;四川的灾后重建可能会给公司业务带来新的增长。 我们预测公司2009-2011 年EPS 分别为0.077、0.339、0.614 元,认为公司的合理价值区间为8.66-9.48 元。随着地产行业回暖以及纤维板行业供需关系的好转,我们认为公司存在机会。 (国金证券) |
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