歌尔声学：国际订单转移受益者

　　公司主营业务增长情况分析

　　公司上半年收入出现一定幅度下降，但未来业务有很大增长空间，国际金融危机带来国际微电声元器件生产向中国加快转移，另一方面随着国际经济形势的企稳并逐步恢复，电子产品需求将有一定恢复，给公司未来发展带来广阔的增长空间。具体来看，公司从2009年开始直接给诺基亚供货，未来公司市场份额将逐步提升，预计2011年将成为诺基亚第一梯队供应商，相关微电声器件将保持较快增长;缤特力将蓝牙耳机均交给公司代工，而以前公司仅提供缤特力40%左右采购量，全面独家供货将带来公司相关收入大幅增加，同时便携式音频产品也将保持快速增加，但收入占比不大。预计公司2009-2011年收入分别为11.47亿元、17.44亿元、21.77亿元，增长率分别为13.32%、51.98%、24.85%。

　　2009年公司毛利率有一定下滑，2010年将出现回升随着2季度以来订单数量的恢复，公司产品毛利率将出现一定上升，但受上半年毛利下降影响，2009年毛利率同比有一定下滑。我们认为随着未来公司出货量增加，2010-2011年毛利率将出现一定回升，但整体毛利率比2008年仍有一定下滑，但下降幅度有限。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计2009-2011年归属母公司净利润分别为1.19亿元、2.0亿元、2.56亿元，净利润增长率分为为-2.59%、67.07%、28.49%，每股收益分别为0.498元、0.832元、1.068元。考虑到诺基亚、缤特力订单转移将带来公司2010年以后较好的成长性，我们给予公司2010年30倍PE，12个月目标价格24.96元，给予公司买入评级。

　　风险提示

　　如果金融危机影响持续过长，将直接影响手机、蓝牙耳机及其他电声消费品需求的恢复，需求持续低迷，将直接影响公司业绩增长。

　　(广发证券)