天相投资

　　卧龙电气：业绩符合预期,未来仍存超预期可能

　　2010年1-3月份,公司实现营业收入6.55亿元,同比增长34.89%;营业利润4,918万元,同比增长19.08%;实现归属于母公司所有者净利润4,619万元,同比增长42.92%;实现每股收益0.12元。

　　一季度“淡季不淡”,营业收入同比增长34.89%。一季度是电气设备行业的传统淡季,但是公司收入却取得了快速增长,主要原因是轨道交通行业持续景气以及出口和下游需求快速复苏,公司变压器业务和电机业务实现快速增长,这符合我们先前的判断。

　　公司毛利率基本保持平稳。报告期内公司毛利率为20.38%,较去年同期20.96%小幅下降0.58个百分点,主要原因是公司电池业务毛利率下降较多,但是变压器业务和电机业务毛利率基本持平。

　　我们判断2010年公司毛利率将面临一定的压力:(1)电机业务,所用主要原材料铜、硅钢片等价格持续上升,成本上升,但是考虑到公司是电机行业龙头,对下游具有较好的议价能力,并且公司电机产品结构逐步向高端产品调整,因此电机毛利率将基本保持平稳;(2)变压器业务虽然也面临成本上升的压力,但是公司在牵引变压器领域占有市场份额达到40%以上,成本转嫁能力强,毛利率将稳中略降;(3)电池业务成本压力最大,主要是下游需求增速放缓,而原材料价格处于上升趋势,因此电池业务毛利率将会下降。鉴于电池业务收入占公司总收入不到20%,我们判断2010年公司综合毛利率将稳中略降。

　　我们对公司未来业绩的判断:(1)铁路和轨道交通投资力度持续加大,变压器业务将保持快速增长;未来高铁建设将进入收获期,公司变压器业务将大幅受益,或将取得超预期的表现;(2)“出口复苏+下游需求恢复”,电机业务将实现爆发性增长,远超市场预期;未来在国家推出节能电机补贴政策,公司电机业务增速将会更快;(3)在3G投资高峰之后,通讯基站电源需求有所下降,2010年公司电池业务将保持平稳增长;目前公司正在布局电池业务的未来发展,计划向动力锂电池发展,前景值得期待。

　　详细情况请参阅我们2月10号发出的调研报告《卧龙电气:快速成长的综合电气设备产品和服务提供商》和3月4号的深度报告《卧龙电气:成长路径清晰、增长明确的综合电气设备龙头》。

　　公司未来股价的催化剂:(1)目前公司公开增发预案已经得到证监会无条件通过,未来将确定增发价格,合理的增发价格或将给公司股价带来阶段性机会;(2)节能电机补贴政策呼之欲出,若直接补贴生产企业,将对公司形成极大的利好;(3)公司一直在寻找并购标的或合作伙伴,未来若公司公布并购方案或合资方案,将对公司股价形成利好;(4)公司公布中标重大合同。

　　盈利预测及投资评级。谨慎起见,我们暂维持公司2010年-2012年每股收益分别为0.75元、0.94元、1.15元的盈利预测,按照2010年4月24日19.51元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为26倍、21倍、17倍,公司目前的股价仍被低估,考虑到公司电机业务和变压器业务存在超预期的可能以及公司管理层优秀的管理能力,维持公司“买入”的投资评级。