海利得:滞涨已经过去 高速增长可期

　　◆公司业绩略超市场预期,最困难的时候已经过去:

　　公司10年业绩为0.62元/股,略超出市场预期。我们认为公司10年业绩能维持正增长点主要原因是:10年上半年影响公司业绩的高价库存及汇兑亏损的因素消失,下半年公司经营恢复了正常,销量也有较大的增长。我们认为公司滞涨的状况已经过去,未来将迎来高速增长。

　　◆尽管是传统制造业,但壁垒较高、拓展客户较难,有较宽的护城河:

　　尽管公司所处行业为传统的制造业,但公司差别化涤纶工业丝的壁垒较高。目前国内其他企业生产的产品为普通涤纶工业丝,其产能过剩严重,产品毛利率较低,竞争压力较大。而车用差别化丝,国内能生产的企业较少,竞争格局较好,公司可以维持20%-23%的综合毛利率,并通过不断的拓展客户来获得销量的增长。

　　正是因为差别化丝拓展客户较难,公司的12万吨/年涤纶工业丝产能的消化有个较长期的过程(预计公司10年约7万吨的销量),但差别化丝一旦得到下游客户的认可,就可形成较强的粘性,同时也对新进入者形成较宽的护城河。我们看好公司未来3年在涤纶工业丝领域的强者地位。

　　◆帘子布及配套项目将成为公司新的利润增长点:

　　公司1.5万吨/年帘子布及配套的1.5万吨/年HTML涤纶工业丝项目目前已动工处于设备安装阶段,预计将于2011年5月投产,可通过锁定差价的方式定价。目前国内进口帘子布需求较大,价格较贵,差点的约2.6万元/吨,好的约3.2万元/吨。

　　我们预计公司的帘子布产品相对高端,毛利率将超过25%,该项目完全投产后每年可贡献约0.3元/股,从而成为公司新的利润增长点。

　　◆给予公司"增持"的投资评级,给予目标价27元:

　　预计公司11、12年的每股收益分别为1.10、1.39元/股(增发摊薄前,预计增发摊薄约20%),未来公司的利润敏感性影响最大的因素还是涤纶工业丝产品的销量及毛利率,我们认为公司有能力消化绝大部分的产能及保持产品毛利率的稳定。我们看好公司的精细化管理能力及向下游拓展的战略,给予公司"增持"的投资评级,给予目标价27元。(光大证券)