丽江旅游:10年和府酒店经营超预期、公司中长期成长性

　　良好我们近期调研了丽江旅游,与公司董秘及高管就资产注入、公司近年发展规划等进行了交流。

　　调研信息:

　　区域旅游环境良好、交通状况仍在改善中。云南省建设"东9999南亚桥头堡"将为丽江区域的旅游发展营造良好氛围,丽江-迪庆的大香格里拉区域作为省内除昆明外、客流量最大的旅游圈,将充分受益于云南省旅游大发展。丽江机场11年内有望升级为国际口岸机场,往港澳日韩的直飞航班一旦开通,意味着丽江地区的高端游客进一步增长。大理-丽江的高速公路将于2012年开通,届时主要通过公路交通展开的团队旅游、以及省内自驾游条件也会大幅改善。整体区域旅游环境继续向好。

　　印象丽江51%股权注入后,公司2011年以后的主业增长看点在于:和府酒店经营绩效持续超预期、大索道接待量提升。我们看到,公司2010年最超预期的业务为和府酒店经营,由于丽江市商务会议旅游市场在三、四季度非常兴旺,和府酒店的良好地理位置令其最大程度受益于商务旅游,开业第一个全年出租率即高于60%,平均房价也预计高于800元,均超我们年初预期。目前和府二期已开工,我们预计,未来随客房量提升,酒店有望进行品牌升级,平均房价有大幅提升空间。

　　大索道改造后运力由之前的420人/小时提升至1200人/小时,游客等待时间大幅减少,接待条件改善。预计2010年进入玉龙雪山景区的游客为210余万,而07-09年大索道平均接待量为70-75万,由于旺季排队时间常多达3小时,这其中的有消费意愿的游客流失可以料想。我们认为,若11年全年无特殊情况,公司通过积极营销加强引导,大索道接待量有望上到100万人次/年的台阶。

　　我们认为,公司在重大资产重组系列报告中进行的2010-2011年盈利预测中,基本未考虑大索道的接待量提升、整体旅游接待环境改善、以及酒店于2011年贡献利润等因素,整体预测偏保守。根据大索道12月份开业后的效果、以及和府的经营前景,我们维持2010-2012年EPS分别为0.11元、1.02元、1.35元的盈利判断。

　　11年完成印象丽江股权注入后,公司业绩跳跃增长告一段落,11年往后增长主要来自大索道、和府酒店两主业盈利能力充分体现,印象丽江由于座位数及表演场次相对固定,增长空间相对有限。

　　我们认为,公司作为云南省内最重要的旅游上市公司,未来仍有望借此平台持续整合大玉龙、乃至大香格里拉区域旅游资源,继续外延增长之路。我们看好公司中长期现业务的内生增长、以及区域内扩张的前景,维持"强烈推荐"评级。(兴业证券)