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2011年得益于肉价景气周期高点,量价齐升保增长。2011年鸡肉销量增长30%达到24万吨,折合1.19亿羽肉鸡,销售均价同比提高15%,毛利率20%,单羽净利3.95元/羽,同比提升28%。四季度鸡苗价格高涨公司缩减产量导致业绩低于市场预期,但一季度开始放量,肉鸡屠宰量同比增长100%以上。 预计今年鸡价将吻合历史大周期平稳回落,但仍处景气周期,祖代鸡加码,公司盈利有望达到3.2-3.5元/羽。根据肉鸡养殖代次及周期,肉鸡养殖效益波动周期为5年,从10年下半年开始的景气周期将延续到今年年底,景气高点为11年9月左右,而后盈利水平逐步回落但仍在较高水平,预计今年自繁自育一体化的单羽盈利仍有3-3.3元左右。加上祖代鸡年初开始产出,年中开始有匹配商品代产出,有望增加盈利0.15-0.2元/羽。 超行业水平高速扩张再超预期,规划延至未来8年,做强产业链转化为做大产业链。上市以来公司肉鸡产销量复合增长率为30%,到今年年底,定增募投项目完成,产能达到 2亿羽,根据公司规划,预计未来8年将达到10亿羽的规模。如果说圣农的前十年是在光泽本地夯实肉鸡养殖屠宰一体化这条产业链,那么未来十年则是简单复制做大这条产业链的过程。 食品安全事件再一次树立圣农业界口碑,百胜、麦当劳、双汇等大客户需求增长超公司产能增长。肯德基2011年高速扩张门店至3500家,2012年肯德基和必胜客齐增长;和麦当劳合资公司欧圣去年顺利投产,今年逐步放量;双汇"后瘦肉精"时代对食品安全的重视导致对圣农鸡肉需求量迅猛增长。 养殖板块中最佳防御品种,维持未来三年盈利预测及"强烈推荐-A"投资评级。我们预计未来三年产销量为2亿、2,5亿羽和3.2亿羽,维持12-14年0.77元、1.14元和1.48元的预测。我们认为2012年肉价缓慢下行为大概率事件,强周期性的养殖板块业绩变数较大,而圣农的自养自宰一体化模式具有最强的防御性,同时公司管理层长期战略思路十分清晰,短中长期目标明确,因此短期防御性、长期进攻性兼具,给予公司20-25倍PE,合理估值为15.46-19.33元,强烈推荐。 风险提示:异地扩张的可控性。(招商证券黄珺 ) |
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