首旅股份:资产重组有望实现 给予买入评级

　　公司拟与首旅集团及其全资控股的北京首都旅游国际酒店集团有限公司和北京市旅店公司通过资产置换的形式实现资产重组，主要内容包括：首旅股份置入首旅集团持有的北京首旅建国酒店管理有限公司75%股权；首酒集团持有的北京首旅酒店管理有限公司 100%股权和北京欣燕都酒店连锁有限公司86.6%股权；旅店公司持有的欣燕都13.4%的股权，并置出下属北京首都旅游股份有限公司北京市北展展览分公司的全部资产及负债给首旅集团。

　　研究结论：

　　资产重组有利于突出公司酒店主业，符合首旅集团发展规划。此次重组是在目前条件下，最大限度地解决首旅股份与首旅集团之间在酒店业务方面的同业竞争问题。2008年首旅集团制定五年计划时，首旅股份就被确定为首旅集团酒店和景区的核心上市公司，未来将整合集团内部资源予以支持，并在合适的时候以市场化方式注入上市公司，但因为南山门票分成问题的影响，资产注入受到搁置，去年南山门票分成问题解决后，集团迅速启动重组注入相关资产，体现了集团对公司发展的大力支持。

　　重组方案实施后，将有助于首旅股份形成酒店品牌连锁运营、品牌发展平台，优化资产和收入结构，并通过再融资继续快速发展，把首旅股份最终打造成为以酒店品牌运营管理、酒店物业投资以及景区运营管理和投资为主业的优质旅游上市公司。

　　本次资产注入略低于我们的预期，对公司业绩贡献有限。首旅建国是中国最具规模的酒店管理公司之一，目前管理各地酒店共计78家，客房数23077间；首旅酒店以酒店管理为主营业务，目前共有11家酒店全部由首旅酒店管理公司进行为期20年(2012年 1月1日起2031年12月31日止)的受托管理；欣燕都现管理着24家欣燕都连锁酒店，共有2150间客房。预计首旅股份购买资产在2012年度实施完毕，首旅集团承诺本次置入的首旅建国、首旅酒店和欣燕都(按置入股权比例计算)12年和13年合计分别实现净利润不低于1584和1676万元， 折合每股收益0.069元和0.073元，这与置出的北展分公司大致相同；但从长远来看，北京展览广告市场的竞争日趋激烈，发展空间受限，本次重组有助于未来公司整体盈利能力的提升。

　　维持公司“买入”评级。维持公司11-13年每股收益为0.44元、0.56元和0.69元的预测，综合考虑市场估值重心下降等原因，我们给予公司12年30倍PE估值，对应目标价为16.80元。

　　风险因素：南山门票分成问题对公司业绩影响较大。

　　(东方证券)