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山西汾酒 2012 年开始将实现双轮驱动加速全国化，有两大明显超出市场预期的基本面突破： 第一驱动力—高端汾酒2012 年省外重点市场将实现重大突破。 北京、上海、山西、内蒙正在处于爆发式增长，北京、陕西均有望突破4 亿元，河南、山东有望达到3 亿元，以汾酒20 年和30 年青花为主导占比达80%，品牌驱动、高端驱动、组织管理提升驱动明显；公司进入了一个类似于国窖06-07 年、洋河天之蓝梦之蓝10-12 年的高端全国化带动整体加速全国化的阶段；业绩提升驱动力强劲； 第二驱动力—竹叶青为主的配置酒加速全国化，预计2013 年超过10 亿元，全国化布点深耕阶段，对比营收接近50 亿元的劲酒，竹叶青在品牌、品质和档次定位上有明显区别和优势，独立公司运营效率高；山西汾酒省内市场同时巩固高成长。预测2012 年营收达到65 亿元，2012Q1 预计增速达到35%，达到24 亿，全年营收增速44.5%；公司从2013 年开始，净利率有望持续稳健提升，规模效应凸显；对比 2011Q1 的高成长，2012Q1 增长的三大结构性良性变化： 省外竞争最激烈的市场继续强劲增长，北京、上海、郑州等市场增速达到 100%；增长以汾酒 20 年和青花30 年高端品牌为主，品牌全国化的能力和优势凸显；增长的数据更加扎实，经销商基本无压货、无提价预期下的囤货和渠道整体低库存； 按照 2012 年PE35 倍，PEG0.64 估值，给予6-12 个月目标价101.6-106.9 元，对应2012/13 年19/12XPE、PS3.8/2.7，维持“买入”评级。 (齐鲁证券) |
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