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　　海正药业：与辉瑞合作再进一步

　　海正药业曾在2011年6月30日公告与辉瑞公司签订《合资意向书》，就共同出资组建合资公司达成初步意向。2012年2月20日，海正公告与辉瑞卢森堡公司签订《合资框架协议》，拟设立“海正辉瑞制药有限公司”，总投资2.95亿美元，其中海正药业占股51%(资产+现金)、辉瑞占股49%(主要为现金)。海正及辉瑞分别将部分自有产品注入合资公司。具体项目实施需要签订相关正式合同。本项目投资需提交公司董事会及股东大会审议批准，并需经中国政府相关部门审批。

　　国信观点：与全球制药巨头建立深度合作，是中国化学制药企业实现产业升级的路径之一；而不断加大对中国市场的投入，又是跨国制药公司几乎一致的目标。就双方合作而言，海正看中辉瑞的全球化地位、研发产品线及营销实力，辉瑞则看中海正进军国际化的目标及为已之所做的努力——符合欧美标准的硬件建设和产品储备，双方有望实现双赢，但需要一个磨合期。合资公司成立后，短期以国内品牌仿制药为主，长期辉瑞有望成为海正制剂出口的重要合作伙伴。

　　海正药业经过前几年大量投入，产业升级路线日益清晰，并开始进入收获期，业绩有望持续体现为利润增速>收入增速，而随着2012年合同定制的逐步确认，收入有望逐步提速：1)产业升级路径清晰，业绩驱动因素不断丰富：2007年之前：单纯依靠原料药出口；2007-2010年：国内制剂快速成规模；2011-2013：合同定制大幅增长，成为驱动业绩增长的又一架马车；2013年以后：实现制剂独立出口，基因工程药物和创新药物逐步上市。2)由业绩驱动因素不断丰富带来的“持续性高增长”。 3)维持“推荐”评级。考虑到3条原料药生产线最快2012年上半年投产，预计2012年公司业绩将前低后高。维持业绩预测11-13EPS 0.97、1.27、1.62，同比增长40%/30%/28%，对应11-13PE29/22/17，一年期目标价36-39元(12PE28~30X)。(国信证券研究所)