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中天城投：打造“矿业+地产”方舟 公司有进军矿业的内在动力，整合贵州矿产资源优势突出 过去三年公司地产业发展迅猛，凭借好战略、好资源、好产品在贵阳楼市占有率已达10%，总资产三年翻六倍，由于其跨省开发优势并不明显，房地产“走出去”不现实，若要继续做大做强，唯有寻找新业务增长点。我们认为，公司具备借 “政策东风”凭“人脉优势”整合当地矿产资源的能力，目前进展：①获小金沟锰矿(经济可采量近2000万吨)及野马川和疙瘩营煤矿探矿权(近2亿吨、权益80%、已投1.45亿元)；②成立资源控股公司，提出了清晰的兼并重组目标，今年有望实现煤炭产能1000万吨，近期信托融资三亿元。 地产业务资源禀赋优异、模式独特 公司开发方式独特，以市政工程、土地臵换、前期介入等方式提前锁定拟开发优质地块，目前含潜在项目的土地储备建面超2000万平，其中①不包括潜在项目的二级开发可结算面积近700万平，楼面地价532元/平，均价4867元/平；②一级开发：渔安3627亩，成本39万/亩，合理售价至少200万/亩，净收益其与政府按7:3分成；③ 80万平存量持有型优质商用物业，包括：国际会展中心、五星级酒店、风情商业街及贵州最大shopping mall、201总部大楼等。另外，还有正在开发的9平方公里食品工业园、拟参建的1000万平保障房及230万平文化广场，约9万平方以BOT模式建设的筑成广场等优质项目，是当之无愧的“贵州保障房第一受益股”，也是“贵州文化地产第一股”。 2012年煤炭资源整合目标有望兑现，地产销售有望改善 去年银根偏紧，西部城市更甚，受此影响，公司矿产资源整合进度及房地产销售均低于预期，特别是地产销售不到50亿元，我们预计今年随着流动性适度改善及优质新项目“未来方舟”开盘，公司煤炭资源整合目标(2012年产能1000万吨)有望兑现，地产销售也有望超过去年。 估值低、成长好，维持推荐 公司NAVPS为14.23元，其中地产10.82元，矿1.88元，若考虑地产部分应折让30%，公司合理股价也应为10.98元/股，预计11-13年EPS分别为0.52/0.68/1.01元/股，维持推荐评级。 风险 截至3Q11末，公司净负债比率为240%，杠杆偏高，不利于进一步打开债务空间。(国信证券研究所) |
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