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　　百润股份:费用率提升造成业绩低于预期,关注四季度旺季动销

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋 日期：2015-10-09

　　业绩预告大幅下调略超预期,预计费用率提升

　　公司15年1-9月归母净利润6.7-7.38亿元,即三季度归母净利润在0.59-1.26亿元,相对比一季度的3.14亿、二季度的2.98亿,环比有较大幅度下降。估计有两方面原因:第一,受终端需求和前期渠道库存结构影响,第三季度收入未达预期。正如我们前期指出,由于二季度经销商库存较多,三季度需要去库存,RIO出货数量环比减少。根据草根调研,我们估计三季度每个月出货量150-160万箱上下,销量大约比二季度下滑20%-25%,但罐装占比增加,估计合并报表收入在6亿左右。第二,三季度对品牌和渠道建设加大投入及促销增加费用。正如我们半年报点评提到公司三季度估计投入4个亿用于营销,具体摊销时间无法估计,从本次业绩预告来看,预计三季度计提较多,估计1-9月净利率可能下滑至30%左右。

　　渠道库存有所缓解,期待营销带动旺季持续动销

　　三季度公司在加大促销和宣传力度后,从草根调研来看部分经销商的库存下降至2个月以内。营销上,三季度冠名了“天天向上”、同时植入众多偶像剧、引入杨洋、郭采洁等新一代小鲜肉代言,同时开发饭美美APP,不过刚推广效果还有待考察;拍摄了6个餐桌文化短片在视频网站进行投放等。预计四季度有望延续三季度营销活动,在节假日较多的四季度带动动销,预计营销费用率也会提高。渠道上,公司除了继续铺设空白的下线城市,三季度已试点罐装推广餐饮渠道,由于餐饮渠道消费对象定位不同,加之各种支持力度没到位,推广效果一般,但我们预计公司未来会加大对餐饮市场的支持力度,比如可专设餐饮部来协助经销商的推广等。

　　投资建议

　　由于公司品牌和渠道费用增加,我们下调2015~2017年EPS至1.0元、1.375元和1.7元(摊薄后),可关注市场预期下调后的超跌买入机会。

　　风险提示

　　行业竞争加剧导致公司盈利能力下降超出预期;食品安全问题爆发;