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　　山东海化:剥离部分亏损业务,主业盈利能力增强

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-03-04

　　剥离亏损业务,公司盈利能力增强。

　　2015年公司营业收入大幅下滑,主要由于公司转让了两钠、氯碱、甲烷氯化物、苯胺、硝基苯等亏损较严重的业务,但公司主营业务的盈利能力大幅提高,扣非后的净利大幅增长81%。由于合并范围的变化,2015年公司的管理费用大幅下降1.13亿元,财务费用大幅下降0.94亿元。

　　纯碱为主要产品,景气度确定性向上。

　　纯碱的收入占公司营业收入的88%,纯碱毛利占总毛利的81%,由于氯化铵低价打压联碱法的产出,纯碱供需紧张,价格已经自2015年11月份上调了250元/吨以上;当前纯碱开工率接近90%,大部分企业已经满负荷生产,行业库存低位,纯碱价格仍有上涨可能。

　　公司具有卤水资源和区位优势。

　　公司地处全国重要的海盐产区,地下蕴藏丰富的卤水资源,围绕这一资源,公司开发了纯碱、原盐、溴素、氯化钙等一系列产品,各产品相互依托,不仅实现了资源有效利用,而且降低了成本。公司产品海运的主要港口潍坊港2016年首次实现了外贸直航,有利于公司进一步降低物流成本,融入国家“一带一路”发展战略,拓展国际市场。2015年度,主营业务收入国外市场较去年增长了22.80%。

　　2016年业绩有望大幅提高,给予增持评级。

　　目前公司因溃坝关停的装置已部分开启(100万吨/年),另一条生产线(200万吨/年)也在积极准备启动。2015年第4季度公司扣非后的归母净利达到2141万元,我们估计公司的吨净利约为33元/吨,当时行业轻质纯碱的平均价格为1290元/吨;当前行业轻质纯碱价格已涨至1475元吨,较2015年第4季度均价上调185元/吨左右,由于成本无变化,我们预计公司纯碱吨净利可增加约120元/吨,2016年吨纯碱净利约为150元,我们预计公司2016年的净利约为3.46亿元,同比增长183%,当前市值49亿,2016年PE14倍,首次覆盖,给予增持评级。