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　　云投生态:整装待发,“大生态+”呼之欲出

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：庞琳琳,王颖婷 日期：2016-05-04

　　业绩总结:公司公布年报和一季报情况,2015年实现营业总收入8.4亿元,归属于上市公司股东的净利润1025万元,同比增长15.4%和122.5%,每股收益0.06元。2016年一季度公司实现营业收入1.1亿元,同比减少24.5%,实现归母净利润100万元,同比下降55.0%,每股收益0.005元。

　　业绩基数低,2015年实现较快增长,一季度业绩对全年影响有限。公司业绩基数较低,2015年业绩实现较大增长主要系:公司加大了对工程项目应收款项的催收力度,应收账款回收情况好于往年,降低了应收账款产生坏账的风险,减少资产减值损失对利润的影响等所致。分项来看,绿化工程实现收入8.2亿元,(+19.9%)、花木销售1511万元(-52.3%)、花木租赁56万元(-14.3%),建筑销售6万元(-98.3%),首次实现客房收入7万元,收入占比最大的绿化工程业务增长良好,花木销售和租赁业务在调整期存在波动,除绿化工程业务其他业务对公司影响有限。2016年一季度受春节长假影响业绩有所下降,但一季度业绩占全年比重低,主要工程建设项目均在下半年结算,因此一季度业绩参考价值不大,对公司影响有限。

　　期间费用率和毛利率水平较为稳定。2015年公司期间费用率为19.6%,同比小幅上升1.6个百分点,其中管理费用率(9.1%,+0.5%)和财务费用率(5.2%,+1.5%)有所增长,销售费用率(5.3%,-0.4%)略有下降。综合毛利率为29.7%,同比小幅上升0.9个百分点,总体来看期间费用率和毛利率水平较为稳定。

　　非公开发行有望尽快落地,助力公司成长。公司目前启动非公开发行已在证监会反馈意见阶段,若推进顺利有望尽快落地,增发后云投集团持股比例进一步提升,公司财务状况和现金流有望改善,助力公司成长。

　　成立产业并购基金整装待发,“大生态+”格局呼之欲出:年初与银都实业公司共同出资成立产业并购基金,基金总规模不超过20亿元,目前正推进并购基金的设立,未来将作为公司并购整合国内外生态产业优质资源的平台,加大在环保、节能等方面布局,助力公司打造“大生态+”格局,成为云南省大生态平台。

　　估值与评级:考虑PPP项目业绩释放对公司的影响,上调盈利预测,预计2016-2018年EPS为0.22元、0.39元和0.53元,对应摊薄后PE为87x、49x和37x。公司属于小市值,转型后业绩逐步放量带动基本面改善,小公司大集团,为国企改革实质推进优质标的,未来发展空间巨大,维持“增持”评级。

　　风险提示:增发低预期,应收账款回收风险,PPP项目推进或不及预期风险等。