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　　黔源电力:财务费用下降带动业绩增长 下半年发电增速有望回升

　　2016-08-23 00:00:00 作者：刘晓宁 来源：申万宏源

　　事件:

　　公司公告2016年半年度业绩。上半年公司实现营业收入10.65亿元,同比减少-0.33%;归母净利润1.02亿元同比增长10.91%。基本符合申万预期。

　　投资要点:

　　机组检修导致发电量减少,拖累营业收入。上半年公司完成机组大修、设备技改和整治,导致机组利用时数下滑。上半年公司完成发电量39.32亿kWh,同比减少3.32%,拖累营收下滑0.33%。

　　还本降息带动财务费用下降,带动扣非净利润高增长。因基建投资支出减少,上半年公司贷款本金减少,公司上半年短期借款同比下降27%。同时,降息导致综合资金成本率降低,上半年财务费用同比下降16%,带动扣非净利润同比高增23.6%。因政府补助减少,营业外收入同比减少近2千万,下降约66%。非经常性损益减少拖累整体归母净利润同比增速为10.9%。

　　进入汛期,下半年发电量有望实现高增。公司披露的7月发电量数据显示,7月单月发电量同比高增113%,1~7月累计同比增长13%。其中光照、马马崖和董菁等主要水电装机的7月单月发电量分别同比高增188%、131%和119%。我们预计下半年公司整体发电量增速有望提升。

　　国企改革有望加速大股东资产注入预期,未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台,大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。

　　如果完成注入,公司水电可控装机容量增长4倍,权益装机容量增长4.6倍,发电量增长4.5倍。

　　盈利预测与投资评级:我们维持公司2016-2018年归母净利润分别为4.47亿元、5.16亿元和5.73亿元,对应EPS分别为1.46、1.69和1.88元/股,当前股价对应PE分别为14倍、12倍和11倍。受利率下降和现金回流债务降低减少双重影响,公司财务费用持续快速下降,同时考虑大股东资产注入预期,维持“买入”评级。