通源石油:国际化射孔龙头,迈向增产一体化油服企业

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2018-05-16

　　通源石油为全球射孔细分领域龙头企业,迈向油田增产一体化服务商

　　1)公司是我国复合射孔行业的领军企业,以油田增产为核心,业务覆盖钻井、压裂、连续油管、带压作业、修井、测井等。

　　2)公司通过持续射孔技术研发和外延并购,形成了“射孔全球化+增产一体化”的产业链核心竞争力。

　　3)整体业务结构优化,突破了过去单一依靠国内业务发展困局,建立起通源中国、通源北美及通源海外三大业务格局。

　　2017年公司业务全面增长态势凸显,经营质量改善

　　1)2017年营收8.17亿元,同比增长104.2%,归母净利润0.44亿元,同比增长100.8%。若考虑2000万元汇兑损失,业绩将进一步增厚。

　　2)海外业务增长迅猛,利润率高:海外实现营业收入4.15亿元,占比为50.86%,同比增长198.56%,海外业务毛利率46.92%远高于国内的29.52%。

　　3)经营质量改善:销售、管理费用占营收比例降低12.87pct,应收账款及存货情况好转,公司经营现金流净额同比增长185.26%,经营情况持续好转。

　　射孔全球化业务进一步推进,美国业务成为未来增长点,业绩弹性大

　　1)公司收购美国安德森公司(API)与Cutters公司。API拥有页岩气开发主流技术泵送射孔技术,核心技术优势明显;Cutters作业区域覆盖美国主要五大油田生产区,具有广泛的业务资源和深厚的市场基础。

　　2)将北美业务进行整合,成立TW G射孔集团,公司持股55.26%,在射孔细分领域上跃居全球前列,北美市场占有率达到15%。

　　3)公司北美业务发展势头良好,2017年实现营收4.17亿元,同比增长200%,2018年Q1实现营业收入2.90亿元,同比大增355%。我们认为公司北美业务有望持续高增长。

　　国内增产一体化模式形成,公司成功进军海外市场

　　1)收购永晨石油,参股一龙恒业、胜源宏、宝鸡通源等,从单一射孔服务迈向一体化油田技术,在国内辽河油田创造了显著的增产效果。2)设立并购基金,投资信维源进一步完善产业链。

　　3)一龙恒业承担了公司海外的战略任务,成功拓展非洲、中亚、南美等油服市场。

　　4)在手订单充足,新项目持续开发,保障来年业绩。n国际油价中枢上移,全球油公司勘探开发资本支出有望持续提升近期国际油价持续震荡上行,不断夯实价格中枢。根据巴克莱银行统计,2017年全球勘探开发支出总规模约为4045亿美元,较2016年增加7.3%,我们认为2018年有望持续回暖态势。

　　公司有望受益于国际油价的抬升,以及海外业务的快速拓展:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.24、0.45、0.59元,对应PE为29x、16x、12x。首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:国际油价低迷带来的行业风险;境外经营风险;市场竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险。