中科曙光:可转债获批文,股价压制因素有望解除

　　类别：公司研究 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：杨然 日期：2018-07-23

　　事件:根据公告,公司于2018年7月20日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准曙光信息产业股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司向社会公开发行面值总额11.20亿元(含发行费用)可转换公司债券,期限6年。募集资金扣除发行费用后,将全部投资于统一架构分布式存储系统项目。

　　可转债获得批文,股价压制因素有望解除。根据公司公告,本次初始转股价格不低于募集说明书公布日前二十个交易日均价和前一个交易日均价,转股期自发行结束之日起满六个月后第一个交易日起至可转债到期日止。根据行业规律,最终转股价通常在初始价格上浮0-20%区间,而转股价定价过高将对融资产生较大负面影响,也影响持股股东参与配售。本次可转债获得批文,随着后续询价结束,股价压制因素有望解除。

　　募投项目有望提升存储市占率和总体盈利能力,并加强公司政务云领军地位。根据IDC和官网数据,公司是国内专业存储厂商前三,也是国内城市云领军、在40个城市自建了云计算中心。本次募投项目统一架构分布式存储产品主要包括:针对大型城市云环境需求开发的xStor3000,针对具体行业应用开发的xStor2000,以及针对企业云市场开发的xStor1000,兼具现有分布式存储系统的廉价、易扩展以及传统磁盘阵列产品的通用、易管理两种不同架构产品的突出优势。并且,公司公告预计项目全部投资的财务内部收益率为16.02%,年均销售收入6.94亿元(营运年平均),有望提升整体盈利能力及城市云领军地位。

　　芯片/云/运营提升带来高速增长拐点,公司将成为科技兴国核心企业。根据报道,x86芯片量产顺利,政务云业务预计今年迎来盈利拐点,叠加运营能力提升预计未来三年复合利润增速超过70%。公司是中科院核心企业、先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合权力。所投的航天星图、中科三清、中科睿光均为相关行业顶级科技企业,公司持股比例均超过30%。根据搜狐网报道,航天星图已处于上市进程。预计随着综合能力大幅提升,中科曙光将成为科技兴国核心企业。

　　中期目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。基于关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。给予PEG=1.3,对应2018年目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。

　　风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。