国瓷材料:内生外延齐头并进,平台产业链共促成长

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2018-07-23

　　内生外延齐头并进,业绩持续增长

　　国瓷材料上市以来通过内生外延协同式发展,目前公司已形成六大业务板块:氧化锆业务、氧化铝业务、汽车尾气催化剂、MLCC粉、电子浆料及陶瓷墨水。自公司2012年上市以来,营业收入年复合增长率41.4%;净利润复合增长率为30.9%;展望未来,建筑陶瓷和电子陶瓷继续放量,氧化锆继续成为业绩增量亮点;王子制陶业务有望不断拉动整个产业链业绩超预期。与行业其他新材料公司相比,公司估值低、毛利率高、负债率低,与公司历史相比,估值处于低分位水平。

　　汽车尾气催化剂:外延构建产业链,技术领先抢占国产鳌头

　　公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体),结合现有高纯超细氧化铝优势,公司形成完整的尾气催化材料供应产业链,其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心,目前道康宁和NGK仍占据90%载体市场份额,而随着国产排放标准的不断提升,预计2020年载体需求量将超过1亿升,市值达到80-100亿,王子制陶技术国内领先,客户已覆盖国内外多个汽油车及柴油车生产厂商,无锡威孚优秀供应商,未来王子制陶有望加速成长并带动整个催化剂产业链腾飞。

　　MLCC配方粉:水热法构建核心技术,未来有望迎量价齐升

　　公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家。下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,导致2017年MLCC价格拐头向上,涨势惊人,MLCC的涨价态势逐步传导到上游原材料-MLCC配方粉领域,公司2018年继续扩大产能2000吨,作为国内MLCC粉末领域领先企业,公司未来几年有望充分受益于量价齐升。

　　氧化锆:打破国外垄断地位,下游市场加速增长

　　公司依托技术优势,加快氧化锆产能建设项目,瞄准一流供应商定位,氧化锆在下游齿科领域加速渗透,近期公司拟全资收购爱尔创,实现粉体到制品的垂直整合,掌握由氧化锆粉体—义齿材料制造的生产链条。同时牵手蓝思科技,深入手机背板领域,切入苹果产业链。

　　电子浆料:光伏行业持续高景气,电子浆料带来新的增长点

　　电子浆料的下游市场-光伏行业:2015-2017年安装量复合增速高达87%,尤以正银技术壁垒高,呈现寡头垄断,2016年来国产化趋势明朗,2017国产化率达到30%;公司收购的鸿源光电已突破正银技术壁垒,同时公司收购戍普电子,完善电子浆料市场布局,充分发挥客户协同作用。

　　考虑到爱尔创的合并,预计2018-2020年EPS分别为0.68、0.86、1.04元,对应PE为31.5X、24.8X、20.6X,调高至买入评级。