四创电子:雷达龙头军民并重,院所改制再添东风

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2018-07-30

　　雷达、安防等业领域务齐头并进,资产注入值得期待

　　四创电子是国内第一家以雷达为主业的上市公司,被誉为“中国雷达第一股”,主营业务包括气象、空管、警戒雷达业务、安防业务以及能源电源业务等。随着传统雷达业务的转暖以及安防业务的大幅增长,2017年公司业绩实现稳步增长。

　　2017年,公司对博微长安完成并表,将传统雷达业务扩展至警戒雷达领域,充分发挥产业协同效应,进一步提升公司在雷达市场的竞争力。同时,公司作为中电博微资本运作平台,未来资产注入值得期待。

　　国内雷达研制龙头企业,业务遍及军用民航

　　公司背靠三十八所,在气象雷达、空管雷达和警戒雷达研制领域具有极强的竞争优势,气象雷达中标多个项目,2018年有望恢复增长。

　　气象雷达方面,根据我们对气象雷达主要市场空间的估算和公司产品市场占有率,未来3-5年公司新一代气象雷达市场规模约为6亿元,军用气象雷达市场规模约为13.4亿元,民航机场气象雷达市场规模约为4亿元,合计约为23.4亿元,平均每年约为4.7-7.8亿元。考虑到其他市场新雷达产品和旧雷达升级改造需求,公司气象雷达业务市场规模有望进一步提升。

　　空管雷达方面,保守估计未来3年我国空管雷达整体市场规模约为17.4亿元。未来3年国内运输航空、通用航空、军航监控、军用机场对空管雷达的需求总量约为116亿元,按照目前国内市场空管雷达15%的国产化率计算,国内空管雷达厂商整体市场规模约为17.4亿元,如果考虑国产化替代因素,国产空管雷达市场规模将进一步扩大。公司是民航及军方空管雷达主要供应商,在市场空间扩张及国产替代双重利好带动下公司空管雷达业务有望稳步增长。

　　警戒雷达方面,目前美国的联合监视系统在全境共有85个雷达站,考虑我国与美国领土面积大致相当,未来覆盖我国全境的警戒监视系统大致需要60-80个雷达站,按照一个雷达站配备一部警戒雷达并且单部警戒雷达造价在5000万元计算,未来部署在我国境内的警戒雷达市场规模预计在30-40亿元左右。

　　安防业务异军突起,安全电子贡献业绩新增长点

　　公共安全产业布局调整,盈利能力有望提升。公司依靠“平安合肥”这一成功案例,连续中标多个城市安防项目,营业收入增长迅猛。同时,公司积极调整发展战略,加快由系统集成商向运营服务商的转变,未来安防产品盈利能力有望得到有效提升。安全电子作为公司的主营业务之一,在2013-2017年保持了高速增长的态势,去年增速高达66.28%,2017年营收规模超过16亿元。伴随着平安城市的持续建设,公司陆续斩获新的订单,预计在接下来的几年内,安全电子产品将持续为公司带来收入高增长。

　　国防信息化大潮将至,军品电源业务空间巨大

　　38所雷达业务快速增长,带动电源产品需求。公司电源业务包括军工配套供电系统和模块电源、新能源电动汽车充电设备、工业控制电源和高压大功率医疗环保电源等电源产品,主要是军用电源以及为38所相控阵雷达提供配套的雷达电源。我们预测,未来受益于海空军新装备建设持续推进,机载和舰载相控阵雷达市场空间十分广阔。

　　公司作为中电博微上市平台,未来资产注入预期强烈

　　2017年11月,中国电科以中国电科八所、十六所、三十八所、四十三所为基础新设注册组建中电博微电子有限公司,三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,未来四创电子作为中电博微资本运作平台,科研院所改制及资产证券化进程更加值得关注。

　　盈利预测及评级

　　公司作为国内雷达产业龙头,气象雷达、空管雷达和警戒雷达产品在军民市场占有一定市场份额,未来雷达业务有望逐步回暖提升;安防与电源产品业务扩展顺利,将为公司业绩增长增添新动力;公司作为中电博微资本运作平台,或将受益于科研院所改制不断推进,未来资产注入空间可期。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为2.45亿元、2.99亿元、3.78亿元,同比增长分别为21.89%、22.04%、26.42%,相应18年至20年EPS分别为1.52、1.86、2.35元,对应当前股价PE分别为30、24、19倍,维持增持评级。

　　风险提示

　　1、雷达交付不及预期;2、军民融合进展不及预期。