电子行业：光明中的曲折

　　行业中长期发展趋势依然向好。上半年以来电子行业景气相比2010 年有所回落，我们认为这是行业由去年反弹式快速增长回落至行业自身理性增长，依然看好行业中长期发展趋势，主要基于两点：一是以苹果为代表的新应用和新商业模式改变了行业生态，进一步提升了整个产业价值；另一个是我国经济结构转型，也必将提升以电子为代表的信息行业产值和产业地位。从美国经验看，我国电子行业市值提升空间巨大。

　　一季度行业景气低于预期，我们认为二季度行业景气仍会略低预期，但是三季度景气有望回升。受行业景气整体回归以及人民币升值、人工成本和融资成本上涨、日本地震等影响，电子行业上半年低于预期。但我们认为三季度景气有望回升，主要基于：第一、三季度是电子行业传统旺季；第二、新产品集中于下半年推出或者放量，支撑三季度旺季需求；第三、日本震后复产积极推动全球半导体整体增长。

　　估值角度来看，部分子行业和公司投资机会逐步出现。上半年估值下降带动电子行业收益经过一轮调整，已很大程度反映了行业景气回归的预期变化。我们认为从估值角度，部分子行业和公司的投资机会凸显：历史纵向看，电子行业的估值水平接近过去十年的底部(2008 年金融危机的外部冲击除外)；横向估值溢价比较看，电子行业相对上证指数的估值溢价大幅回落至2009 年底的水平；此外，高弹性特点也使其吸引力不断增强。

　　基于景气回升和估值角度，我们看好三季度电子行业可能会出现的系统投资机会。投资主线沿两个维度展开：一是基于技术革新引领潮流，以及经济结构调整转型的背景，我们优先选择景气度高的子行业以及行业龙头；另一是从估值的维度，选择错杀的价值投资机会，以及确定性高的成长投资机会。投资组合：重点推荐周期性子行业中与智能手机和平板电脑相关的产业，包括触摸屏、连接器等子行业；重点推荐成长性子行业中的安防和金融电子等。重点公司：大华股份、大族激光、水晶光电、新国都、英唐智控和莱宝高科。

　　风险因素。三季度旺季低于预期；日本电子产业链复产慢于预期；人民币升值以及其他成本上涨加速的风险。

　　(卢山　华泰联合)