郑煤机：2012年经营目标积极 买入评级

　　业绩简评

　　公司2011年实现营业收入8，060百万元，同比增长19.37%；归属母公司股东的净利润1，194百万元，同比增长35.29%，EPS为1.71元，符合市场预期。公司2011年度的分配方案为每10股派现金红利1.20元，以及每10股转赠10股。公司制定2012年的经营目标为实现销售收入100亿元，净利润14.93亿元，均比2011年增长25%。

　　经营分析

　　煤炭投资增长平稳:2011年，国内煤炭开采和洗选业完成投资额4，897亿元，同比增长25.9%，比1-6月累计增速加快了6.4个百分点。从行业内主要企业反馈的情况看，煤机产品的订单形势良好；根据2012年1月全国安全生产工作会议，2012年将推进小煤矿机械化改造，煤炭投资和煤机需求有望保持平稳增长。

　　国内市场:公司2011年完成国内合同订货总重量同比增长19%，总架数同比增长22%，而合同订货金额同比仅增长2%。这应与2010年签订的神华集团3套7米支架(2011年上半年实现对神华集团销售收入9.1亿元)形成的较高的基数有关，也反映了国内液压支架市场竞争加剧的状况。

　　海外市场:经过几年的培育发展，公司2011年在海外市场拓展取得突破性的进展，全年实现订货1.13亿美元，较上年增长690%。凭借综合性价比，公司在俄罗斯、土耳其、印度等国际市场打开局面，并开始向美国等发达国家市场拓展，对DBT、JOY等国际矿业装备巨头形成挑战。

　　毛利率:公司2011年的综合毛利率为24.7%，与2010年持平；其中，支架产品2011年的毛利率为29.7%，比2010年略低0.6个百分点。由于竞争激烈，价格下行，支架产品2011年下半年的毛利率仅为24.4%。4季度以来，钢材(占公司营业成本50%左右)价格调整较多，对未来支架产品的利润率回稳有所帮助，但由于新进入者较多，液压支架行业产能增加较快，中长期的价格压力仍然存在。对公司而言，解决办法仍是高端支架市场拓展，公司2011年获得1套7米支架订单，并形成了6米-7米若干系列的大采高支架产品，在大采高液压支架的市场占有率超过65%。

　　费用控制良好:公司2011年对销售的部分工资和业务招待费核算进行调整，从归类于管理费用改为归类于销售费用，因此管理费用率明显下降，而销售费用率有所上升。2011年，上述两项费用率合计为7.25%，比2010年下降0.7个百分点，显示费用控制良好。由于IPO募集资金增加了存款，公司的利息收入增加，公司的财务费用从2010年的净支出5百万元变成2011年净收入63百万元。

　　现金流状况:公司2011年经营活动现金净流入535百万元，较2010年净流入860百万元有所下降，也低于当年净利润，这主要是应收票据、存货增加较多所致。2011年末，公司的应收账款为1，678百万元，与2010年末的1，598百万元相差不大；而2011年末公司的应收票据为623百万元、存货为1，627百万元，较年初分别增加了186百万元和397百万元。

　　盈利预测和投资建议

　　结合行业需求、公司订单情况和经营目标，我们将公司盈利预测调整为:2012-2014年营业收入分别为10，029百万元，11，764百万元和13，495百万元，净利润分别为1，506百万元，1，731百万元和1，971百万元，EPS分别为2.151元，2.472元和2.816元。

　　根据盈利预测调整，我们上调公司目标价为32.27元，相当于2012年15倍PE(H股摊薄前)，继续给予“买入”的投资评级。