铁路建设板块12大概念股价值解析

　　时代新材：并购实现跨越发展，风电回暖促增长

　　类别：公司 研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姚玮 日期：2014-04-23

　　有别于市场的观点：公司具备多元化、国际化的技术积累和市场经验，在传统主业轨交业务保持稳定增长的基础上，通过技术延伸汽车领域，收购BOGE公司，“以小吃大”，收入将大幅增长，BOGE在人力成本等多方面存在很大改善空间，14年盈利可期；并购运作方面如能引入境外低成本资金，将能大幅降低财务费用负担，盈利前景好于市场预期。

　　并购BOGE实现汽车领域跨越式发展原有汽车业务快速增长。公司主营高分子减振降噪弹性元件，原主要应用于轨道交通领域，后通过技术延伸拓展至汽车市场。目前，公司已形成了以橡胶制品、软内饰类产品等为主产品体系，致力于汽车的节能、降噪、环保和舒适性改进，是国内首家NVH(噪声、振动与声振粗糙度)整体解决方案的提供者。2012年，汽车领域收入达到3亿元，实现汽车市场大客户整体销售额增幅70%以上，在一汽、北汽、宇通等市场份额提升快速，并开始进入陕汽、广汽等供应商行列。收购BOGE实现跨越式发展。13年12月，公司与采埃孚集团签订协议，拟收购其旗下的BOGE橡胶与塑料业务全部资产。BOGE主营高端汽车橡胶减振件与精密注塑件(汽车AVS)，在该领域世界排名第三，主要产品包括橡胶产品和塑料件，其中橡胶减振制品销售收入占90%以上，产品主要应用于底盘、动力系统与商用车等。BOGE的主要客户为世界著名的汽车整车制造商，如：大众、福特、戴姆勒、通用、宝马、菲亚特-克莱斯勒、吉利(沃尔沃)、塔塔等，其产品销售收入的80%左右。BOGE 12年收入6.4亿欧元，收购完成后，公司收入将实现大幅增长。目前国内汽车用减振制品市场容量约为196亿元，公司市场占有率尚不足1%，并购完成后，时代新材在汽车AVS领域的占有率将显著提升。多方改善14年有望扭亏。BOGE近年来处于亏损状态，12年和13年上半年净利润分别是-1.32、-0.23亿元，但14年有望扭亏，主要是因为：一、目前亏损主要来自德国BOGE(约占70%)，存在改善的地方比较多，如德国亏损的原因是人工成本比较高，占20%，包括生产、研发、IT等人员可陆续前往东欧、南美和中国，将大大降低人力成本。二、主要增长点来自于中国业务的快速增长，自BOGE中国成立以来，每年保持50%的销售增长率，并于去年进行了大规模的扩建，未来将成为最大的增长点。海外贷款或可降低财务费用。本次交易为现金收购，其中70%资金来自银行贷款。根据时代新材2013年三季报披露的财务数据测算，本次交易完成后，上市公司的债务规模将从22亿元上升为约39亿元，公司的资产负债率将从42%上升为约56%，公司偿债风险提高。但公司目前正积极寻求海外贷款，由于海外资金成本大大低于国内，如若成功将能在很大程度上降低公司财务费用。

　　风电市场回暖，“订单提升+结构改善”提升盈利能力

　　去年三季度以来，国内风电行业筑底回暖的预期逐渐增强。13年全国累计并网容量和年发电量均同比增长30%左右，平均弃风率为11%，比2012年降低6个百分点。14年全国能源工作会议明确了风电装机规模将继续增长，全年的风电装机目标为1800万千瓦。公司风电业务开始于2009年，通过与国防科大合作，并且引进国外设备，快速切入风电叶片领域。公司技术先进，是国内唯一一家在风电叶片模具具有兼容性的企业，而且加长叶片，减少了重量，使其能够在西南等弱风区使用，增强市场竞争力。去年四季度以来，随着行业回暖，公司订单大幅增加，预计14年能实现1000套产量，同比增长100%左右。除此，公司在产品结构方面持续改善，大功率产品占比不断提升。目前订单主要集中在2-2.5MW叶片，占比约2/3，相比去年提升较大，公司盈利能力提升。

　　军品、环保水处理将成新增长点

　　公司通过特种装备市场所有认证，承接科研课题近20项。其中，某型直升机花键转接套项目装机试飞成功；与中航工业发动机公司签订了项目开发协议。公司并购及增资后持有青岛华轩60%股份，是国内少数几家具有海水淡化系统工程业绩的环保水处理公司，有望成为未来新的利润增长点。盈利预测与估值： 不考虑并购并表，我们预计公司14-16年EPS分别为0.38、0.48、0.59元，对应24、19、15倍PE。考虑到国内下游行业景气复苏，公司并购带来快速发展，首次给予“强烈推荐”评级。

　　晋亿实业：紧固件为基，五金O2O打开成长空间

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：黄琨，吕娟，王浩 日期：2014-10-10

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予增持评级。预测公司2014-2016年EPS分别为0.23、0.29、0.34元，复合增速48%。参考铁路设备及物流行业相关6家可比上市公司估值水平，考虑公司自动化仓储物流业务和现代化五金物流业务才刚刚起步，未来具备良好的发展前景，我们认为可以给予公司相对于行业可比公司一定的PE溢价，给予目标价14.50元，对应2015年50倍的PE.

　　与众不同的认识：市场认为公司主营业务为紧固件，经营业绩受上下游影响波动较大，未来盈利存在一定的不确定性。我们认为，公司在紧固件行业经历了起伏波动之后，已开始致力于寻求新的发展思路和方向。在行业谋求转型的环境下，晋亿实业开始着手打造一个五金销售物流配送体系，力求打造国内首个工业品连锁超市，从而实现企业一站式采购的需求，创造行业采购配送新模式。

　　打造五金现代化物流体系，建设专业五金O2O平台。公司已借鉴美国快扣和固安捷的自动化仓储设备管理模式，采用美国甲骨文公司ERP系统。另外，晋亿物流在学习上述国外案例的过程中，已融入中国五金行业特征，最后将可打造一个独特的中国式五金物流模式。鉴于公司目前在物流服务业领域经验尚有不足的现状，我们预计公司可能会考虑跟其他具备相应运营经验的企业进行合作，通过合作的模式快速切入。向平台电商转型可让晋亿实业发挥良好的品牌效应，我们认为，公司将逐步提升非制造业营收占比，推进企业向“供应商”和“平台提供商”转变，为客户提供一站式采购。

　　风险提示：原材料价格风险；铁路投资风险；物流拓展低于预期风险。

　　广深铁路：营改增和运输市场竞争加剧等因素影响公司利润

　　广深铁路 601333

　　研究机构：中金公司分析师：任重，杨鑫 撰写日期：2014-04-25

　　一季报业绩低于预期。

　　公司2014 年一季度收入35.14 亿元，同比下滑5.3%，归属母公司净利润9700 万元，对应每股盈利0.014 元，同比下滑63.8%，低于预期。

　　发展趋势。

　　客货运量双下滑。客运方面， 由于公司一季度停运了两队客车(深圳-上海，广州-柳州)，2014 年一季度客运量同比下滑8.7%；货运方面，受需求疲软和公司2 月中旬提价的影响，一季度公司货运量同比下滑12.4%，3 月份下滑17.0%。广深高铁福田站在今年下半年投入运营将会造成分流影响，我们下调客运量预期，认为全年有5%的下滑可能，而货运量潜在仍有5%左右的下滑空间。

　　成本压力仍然较大。今年一季度成本同比增长4.0%，管理费用上涨13.1%。展望全年，我们预计成本费用增长5%~10%，主要因为公司依然面临人工成本10%~15%的增长压力。

　　营改增拉低净利润水平。我们在财政部和国税局发布铁路运输业实行营改增的通知时测算过营改增对广深将会产生~18%的盈利负面影响，公司净利润大幅下滑64%一部分原因要归结于营改增的影响。原则上财政将予以补贴，但额度和时点仍有不确定性。

　　受益于铁路改革，客运运价和土地开发将是关注重点。未来关注重点在客运价格改革预期，我们测算客运价格调整对广深铁路的盈利弹性较大，提价1%将增厚2014 年盈利3.6%。公司在铁路改革进程中存在潜在的土地重估、多元化发展和外延式扩张机会。

　　目前铁路土地综合经营开发已经提上日程，考虑到广深拥有一定的高价值土地储备和废弃货运站开发机会，将成为铁路土地综合开发经营的最大受益者。

　　盈利预测调整。

　　不考虑后续的营改增税费补贴，以及潜在客运价格上调的影响，保守起见我们下调公司2014/15 年盈利预测27.5%/31.1%至每股0.15/0.14 元，盈利增速分别为-17.0%/-4.2%。

　　估值与建议。

　　公司盈利对铁路客货运价改革弹性较大和铁路土改破题广深将成为最大受益者，我们暂维持“推荐”评级，并维持目标价人民币3.54 元(0.9x P/B)，建议博弈提价和改革预期进行波段交易。风险：经济复苏不及预期，客运价格上调时点和幅度不及预期。

　　永贵电器：动车组连接器助业绩增长，新业务增添活力

　　永贵电器 300351

　　研究机构：华泰证券分析师：胡浩峰 撰写日期：2014-04-25

　　事件：永贵电器2014 年4 月24 日晚发布年报及一季报显示，公司2013 年实现营业收入2.25 亿元，同比增长42.06%；归属于上市公司股东净利润6508.1 万元，同比增长24.35%，EPS0.64 元。2014 年一季度实现营业收入6424.6 万元，同比增长148.1%，归属上市公司股东净利润1847.4 万元，同比增长231.09%，EPS0.18 元。

　　动车组连接器助推业绩增长。2013 年下半年，随着铁总公司招标重启，公司业绩开始出现反转，全年业绩符合预期。公司是国内唯一能够实现高铁动车组连接器国产化的公司，市场份额逐步提升，产品线从250 时速逐步拓展到350 时速。 2013 年，动车组连接器实现营业收入4066.7 万元，同比增长815.6%。同时，自动车组重启招标以来，公司获得南车约1 亿元的订单，可以确保14 年业绩稳定增长。2014 年一季度业绩大幅增长绝大部分归功于动车组连接器的交付。近期，铁总公司上调了2014 年的投资计划，投资额度恢复到历史高点，可见未来三年将是国内高铁建设的高峰期，公司将充分受益，同时，城轨也将开始爆发，助推公司业绩持续快速增长。

　　新业务添活力。公司依托在高铁连接器的技术优势不断拓展新业务领域，目前重点拓展的方向是新能源汽车、风电、通信和军工。特斯拉掀起了全球发展新能源汽车的浪潮，国内汽车厂商也开始纷纷发展新能源汽车，大电流和大功率连接器已成为新能源汽车的关键零部件，其需求也将伴随新能源汽车开始爆发。公司新能源汽车连接器经过两年多的研发准备已开始小批量供货，2014 年，新能源汽车连接器实现营业收入1066.4 万元，同比增长491.3%。随着国内新能源汽车的大力发展，公司作为新能源汽车核心零部件供应商将会大有作为，成为公司未来重要的利润来源。

　　展望2014:业绩高增长确定。稳增长是目前宏观经济发展的重中之重，铁路和城市轨道交通是稳增长最好的投资方向，铁路可以保证国家层面的稳定投资，地铁可以保证地方政府稳定投资，同时，铁路和地铁的发展都是利国利民的，因此，今后几年铁路和地铁都将会得到大力发展，铁路高端零部件公司将会充分受益，永贵电器作为高铁和称轨车辆连接器的重要供应商，业绩将会伴随铁路和高铁发展持续增长。

　　维持“增持”评级。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.95 元、1.27 元和1.56 元，对应PE 分别为34.41X、25.76X和20.91X。铁路建设投资重回高点，公司业绩确定性高，同时，新业务打开公司未来成长空间，目前估值合理，维持“增持”评级。

　　风险提示：高铁以及城市轨道交通建设低于预期、创业板估值下修风险。