铁龙物流：下半年盈利低于预期，特箱快速扩张

　　铁龙物流 600125

　　研究机构：安信证券 分析师：汪立 撰写日期：2014-04-09

　　全年盈利略低于预期，下半年净利润降幅超过18%：2013年公司实现营业收入42.8亿元，同比增长4.0%；营业成本为36.1亿元，同比增长5.5%，毛利率比去年同期下降1.2个百分点至15.6%；营业利润为5.3亿元，同比下降4.1%；实现归属母公司所有者净利润为4.2亿元，同比下降8.8%；实现每股收益为0.32元，略低于我们预期。公司下半年盈利情况明显差于上半年，1-4季度净利润同比增速分别为5.4%、-4.3%、-18.8%、-18.4%，毛利率分别为18.3%、16.3%、13.8%、13.7%。

　　特箱业务毛利较快增长：2013年公司特箱业务有4千多只新箱投入使用，全年特种发送量为56.53万TEU，同比减少2.6%，其中增量主要是不锈钢罐箱发送量增长近一倍，干散货箱、冷藏箱也有一定增长，发送量下降主要受木材箱、水泥箱发送量减少影响。特箱业务收入同比下降1.1%，但是毛利同比增长24.3%，主要是发送量结构变化，高毛利率产品收入比例提升。2014年公司拟投资4.3亿元新购臵3000只罐式集装箱和2500只干散货箱，同时还将完成之前未实施完毕的购臵计划，铁路特箱业务处于快速扩张期。

　　除特箱外其他业务盈利均有所下降：公司全年完成货物到发量4955.66万吨，同比下降10.5%，运量两年连续下降，收入同比增长9.1%，主要是贸易收入增加所致，该业务毛利率下降2.3个百分点至12.2%，毛利同比下降8.1%。铁路客运因部分车辆到期陆续下线导致收入同比下降18.8%，毛利同比下降27.1%。房地产业务结算收入同比下降10.1%，毛利同比下降7.7%。

　　投资建议：增持-A投资评级，12个月目标价5.94元。我们预计公司2014年-2016年的EPS分别为0.33元、0.44元、0.53元，当前股价对应2014年动态市盈率为16.0倍；维持增持-A的投资评级，12个月目标价为5.94元，相当于2014年18倍动态市盈率。

　　风险提示：特箱业务盈利低于预期。

　　中国铁建：维稳预期推升估值

　　中国铁建 601186

　　研究机构：中金公司 分析师：丁玥 撰写日期：2014-04-01

　　投资建议

　　中国铁建2013业绩好于预期。费用率和税率下滑是业绩超预期的主要原因。当前股价中国铁建A/H对应14年P/E分别为5x/6x；PB为0.6x/0.7x。政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持港股目标价9.7港币，对应14年8.5xP/E和1xP/B。给出A股目标价5.85，对应14年6.5xPE和0.8xPB。上调A/H股评级至“推荐”。

　　理由

　　中国铁建2013实现营业收入5868亿元，同比增长21%；归属于母公司净利润103.4亿元，同比增长20%，每股收益0.84元，高于CICC预期3%。其中，4Q收入同比增长7.8%，净利润同比下降5.5%。2013年每股分红0.13元人民币，股息收益率3.1%。

　　毛利率下滑；费用率和税率下滑致净利率持平。全年工程板块毛利率持平9.74%，其他板块毛利率均有1-2个百分点的下滑。三项费用率下滑0.42个百分点，是业绩超预期的主要原因。有效税率下降1.7个百分点，抵消了毛利率的下滑，净利率持平为1.8%。

　　经营现金净流出扩大，总资产周转率小幅提升。2013经营现金净流出93亿元，环比收窄同比大幅扩大；4Q净流入19亿元，同比下滑47%。主要因为4Q加大了对房地产板块的投入，增加土地储备，但固定资产投资净额增幅小，因此总资产周转率仍有小幅提升。ROE提升1个百分点至12.8%。

　　新签订单增长，铁路和市政加快发展。2013年新签订单8535亿元，在手订单维持1.7万亿元，为13年收入的3倍。铁路改革积极推进，投资有望超预期。铁路改革的推进信息频出，如“铁总开始盘活资产，闲臵土地不排除用于房地产开发”、“铁路运价上调”、“新批铁路项目”，其中落实了部分线路的资金来源来自社会资金。市场预期的6300亿元投资当中，并没有包含社会资本和地方政府投资，后续更新有望超市场预期。

　　盈利预测与估值

　　我们维持14年盈利预测111亿元，给出2015年盈利预测122亿元，对应摊薄每股收益0.90元/0.99元，同比增长7%/10%。

　　风险

　　宏观流动性收紧。

　　中国中铁：管理改善促公司业绩超预期，管理层换届或带来改革新动力

　　中国中铁 601390

　　研究机构：申银万国 证券分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-04-03

　　全年业绩增长26.9%，4Q 持平，高于预期：公司2013 年实现收入5588 亿元，同比增长15.8%，实现归属于母公司净利润93.75 亿元，同比增长26.9%，高于预期。4Q 单季公司收入1768 亿元，同比增长7.8%，实现归属于母公司净利润31.2 亿元，同比持平。公司拟每10 股分红0.66 元，分红占归属母公司净利润15%(12 年分红率同为15%).

　　管理费用率和财务费用率下滑显著，净利率达2010 年以来新高，趋势有望延续：公司全年实现毛利率10.2%，同比下滑0.4 个百分点(其中受铁路项目赶工和变更索赔批复放缓等影响，铁路毛利率下滑1.6 个百分点，基建下滑0.3个百分点)，实现净利率1.7%，达近四年来最高(10~12 年分别为1.6%、1.5%和1.5%)。公司净利率提升的主要原因是：(1)内部管理效率提升，管理费用率降低0.3 个百分点至4.0%；(2)受益于新型融资渠道开拓、加强应收款管理和汇兑收益增长，公司财务费用率降低0.3 个百分点至0.7%，其中4Q 财务费用率仅0.3%，未来公司拟通过发行产业基金、ABS 等方式，进一步增强资金实力。

　　13 年铁路订单大幅增长，4Q 公路和市政订单增速加快，在手订单较为充足：公司2013 年新签订单9297 亿元，同比增长27%，其中新签基建订单7313 亿，同比增长36%(铁路、公路和市政增速分别为73%、41%和21%).4Q13 新签基建订单3133 亿，同比增长42%(铁路、公路和市政增速分别为1%、95%和60%)，4Q 单季市政占基建总新签比例从1H13 的49%升至62%。公司在手订单13858亿元，订单收入比2.48(12 年为2.7)，订单储备仍较为充足。

　　4Q 现金流改善显著，未来有望持续改善：受益于应收款等内部管理加强，4Q单季经营性现金净流入102.2 亿元，同比增长23%，收现比106%，同比提高12.9 个百分点，资产负债率84.6%，连续第二个季度改善(13 年中报和三季报分别为85.1%和84.8%).

　　内外部改革有望推动公司发展创新，维持盈利预测，维持“增持”评级：一方面，铁路投资空间尚大(十二五铁路营业里程新增2.9 万公里，目前仅完成1 万公里左右)，同时2014 年两会报告明确将铁路投融资改革作为14 年重点领域，民资入铁有望加速；另一方面，14 年公司高管换届(新总裁仅48 岁)，未来3~5 年有望通过体制创新等，实现关键环节改革突破。维持公司14 和15年EPS 0.48 元和0.53 元，增速为10%和9%，对应PE 为5.1X 和4.7X，维持“增持”评级

　　高盟新材：一季度净利润同比下滑

　　高盟新材 300200

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞，麦土荣 撰写日期：2014-04-28

　　事件：公司发布2014 年一季报，报告期内公司实现营业收入1.14 亿元，较去年同比增长2.54%；归属于母公司所有者的净利润968.48 万元，同比下降5.94%；基本每股收益0.0453 元。

　　点评：

　　净利润同比下滑。公司一季度实现营收1.14 亿元，同比增长了2.54%，毛利率也较去年同期上涨了1.63 个百分点，但受新产品研发费支出、中介咨询费增加，以及产品的推广，导致管理费用和销售费用高居不下，净利较去年同期下降了5.94%。其中管理费用较去年同期增加了309.90 万元，达到了1079 万元；销售费用较去年同期增加了179 万元，达到了878 万元。

　　募投项目完成达产。公司募投项目“2.2 万吨复合聚氨酯胶粘剂建设项目”二期于2014 年1 月建成并完全达产，设备已安装完毕并调试，待相关部门项目手续完成后即可进行试生产并正式投入使用。另外，“年产500 万平米太阳能电池背板建设项目”也已于2013 年底达产，目前生产线已安装调试完成并达到了预期可使用状态。公司的募投项目进展顺利，我们预计随着公司新增产能的释放，以及新产品逐步投放到市场，将对公司的业绩形成进一步的支撑。

　　高铁市场空间广阔。加快铁路建设已成为我国推进经济复苏的重要手段之一，李克强总理在此前主持召开的国务院常务会议上也研究和部署了铁路投融资体制改革和进一步加快中西部铁路建设，预计铁路建设的步伐将加快。根据国家铁路局在2014 年初公布的《中国高速铁路发展情况》数据显示，2014 年我国将有12 条高铁建成运营，投产里程5353 公里， 加上2015 年投产的12 条，未来两年之内，投产运营里程总计将达8887 公里。与主要竞争对手巴斯夫等相比，公司具有较强的成本优势，预计随着高铁建设的推进，将会对公司的高铁相关产品需求形成比较大的支撑。另外，未来3-5 年铁道部货运提速带来的货运改造用胶需求也值得期待。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.33 元、0.43 元和0.52 元，对应2014 年4 月25 日收盘价(9.25 元)的动态PE 分别是28、22 和18 倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：宏观经济的低迷导致消费行业的持续低迷；公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。