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　　航民股份:业绩超市场预期,市场份额提升空间巨大

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威,张瑞 日期：2015-04-22

　　点评:

　　业绩超市场预期。航民股份发布15年一季报,报告期内公司收入6亿元,同比下降7.65%,净利润7791万,同比增长24.85%,业绩超出市场预期。扣除非经常性损益后净利润增加36.52%。

　　主业平稳增长,毛利率大幅增加。公司收入下降7.65%。主要原因是公司今年降低了贸易收入,公司传统主业保持平稳增长,公司一季度毛利率28.74%,同比上升6.21个百分点,主要原因是公司订单旺盛,公司上调了印染价格,同时公司高端产品占比不断提升。

　　印染行业将加速整合。我国印染行业高度分散,目前印染企业2000余家,在环保日趋变严的情况下,行业将加速整合。根据wind数据,截止2015年2月,印染后整体企业共计2239家。印染行业每加工1吨纺织品耗水100~200吨,其中80~90%成为废水。纺织印染废水具有水量大、有机污染物含量高、碱性大、水质变化大等特点,属难处理的工业废水之一,废水中含有染料、浆料、助剂、油剂、酸碱、纤维杂质、砂类物质、无机盐等。未来环保变严是大势所趋,2015年开始实施新环保法,近期国务院也印发了《水污染防治行动计划》,印染行业未来将加速整合。公司份额仅2%,提升空间巨大。

　　收购将是常态化工作。公司是国内最大的服装面料印染企业,其成本控制能力以及产品单耗都要好于行业整体水平。公司同时有织布、热电、污水处理等配套设施,所以公司整体毛利率要高于同业。公司份额仅2%,提升空间巨大。而且我们认为航民股份是可以至少持续2-3年的成长股。公司目前账面资金9.2亿元,有较强的外延收购预期,公司在近期公告上也强调未来收购将是一个常态化的工作。

　　维持公司“买入”的投资评级,目标价18.26元。航民股份是国内印染行业龙头企业,未来将受益于印染行业加速整合;宇田科技收购事项逐步推进,有望极大改善公司业绩,公司现金流充沛且存在外延式收购预期,我们认为航民股份是可以至少持续2-3年的成长股。暂不考虑公司染料收购,预计公司15-17年EPS分别为0.83、0.96、1.11元,给予公司15年22倍PE,对应公司目标价18.26元,维持“买入”投资评级。

　　风险提示:1)收购事项进展不顺利;2)经济形势恶化,燃料价格大幅波动。