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　　绿盟科技:盈利拐点期来临 运营模式可期

　　绿盟科技 300369

　　研究机构：招商证券 分析师：郝彪 撰写日期：2015-05-05

　　绿盟科技在金融电信等行业国产化趋势下收入增长有望加速。销售渠道布局完成,研发进入收获期,公司进入费用率压缩的盈利拐点期。云安全运营平台的推出有望实现盈利模式跨越。上调目标价至174.39元。

　　事件:1、绿盟科技2014年报收入7.03亿,同比增长12.78%;营业利润8908万,同比增长63.81%;净利润1.45亿,同比增长22.34%;2、一季报收入6468万,同比增长11.64%;净利润亏损4479万,同比减亏1.59%。

　　收入加速增长可期,费用拐点来临:公司2014年和15年一季度收入同比分别增长12.78%和11.64%,在金融电信等行业国产化趋势下有望加速增长。2014年期间费用率下降4.24ppt到61.88%,净利润率触底反弹2.82ppt至20.56%。公司2014年底员工数1,614名,比13年底仅增加3名,在经过12-13年大规模人员扩张和研发投入期后,人员增长将得到控制,费用率拐点来临,公司将进入收入快速增长同时费用率压缩的业绩爆发期。

　　销售渠道布局完成,研发进入收获期: 2014年公司销售费用率增加1.3ppt,主要是因为公司一方面在大客户直销的基础上,在全国范围内推广渠道代理销售模式。报告期内,公司共签约36家省级总代理,1038家行业、区域代理,销售渠道实现全覆盖。在布局销售渠道的同时,公司研发推出绿盟科技专业数据库审计系统(简称:DAS)、绿盟工控漏洞扫描系统等多个新产品,有望带动公司新的增长,研发进入收获期。

　　从产品销售到安全运营跨越:绿盟在2011年公司推出了云安全运营平台。经过四年多的发展,公司云安全运营平台已能连接公司大部分产品,用SaaS 方式实现了WEB 照料服务,实现了远程ADS、WAF 代维服务,实现向ESPC 平台推送APP 增值服务等,为公司向下一代运营模式的转型打下基础。

　　强烈推荐-A评级:不考虑后续外延的可能,考虑增发摊薄,上调2015-2017年EPS为1.53元、2.16元、2.95元,现价对应15/16/17年84倍/60倍/44倍PE,上调目标价至174.39元,维持强烈推荐-A评级。

　　风险提示:并购整合不及预期。