双汇发展：肉制品转型值得期待，进口成本优势凸显

　　双汇发展

　　投资要点：

　　投资建议：维持增持评级。因猪肉需求仍低迷， 下调 2015-16 年 EPS预测至 1.34、1.45 元(前次预测 1.4、1.67 元)，参考相关公司，给予公司 2015 年 24 倍 PE，上调目标价至 32.2 元(前次预测 25.09 元)。

　　新品初期推广顺利，肉制品转型升级值得期待。2015 年是公司历史上肉制品转型力度最大的一年，2 月起相继发布"非尝"系列等多款新品，预计 2 季度全部铺货到位。非尝系列包装、口感时尚，中式预制品、牛肉和鱼肉制品等对原有品类形成有力补充。预计 3 月新产品占肉制品销量比重 5%，全年新产品销量占比将达 6-8%，盈利占比将达到 10%以上，有望带动全年肉制品销量实现 5-10%的增长。

　　进口低价猪肉、肉制品新品放量助盈利水平稳中有升。目前我国猪价比美国猪价高 70%左右，预计 2015 年公司进口猪肉金额将达 15亿元，将较大程度平滑国内猪价上涨带来的成本波动。肉制品新品吨价高于老产品 50-60%，吨利润在 3000-10000 元之间，较老产品提高50%以上，新品放量增长有望带动肉制品业务盈利水平的提升。

　　互联网经营稳步推进，冷链体系提供先天优势。公司对待互联网的态度是积极谨慎稳妥推进，下半年将在天猫、京东等 6 大电商平台建旗舰店，全年争取在电商方面有突破。公司发展电商具有先天优势，即冠绝全国的冷链物流体系，2015Q1 已在漯河试点连锁电商平台，消费者可网上下单、公司线下配送，若模式成功将在全国进行复制。

　　核心风险：肉制品新品销量低于预期；猪肉价格大幅上升。

　　国泰君安 柯海东,闫伟,胡春霞