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　　三全食品:快报业绩贴近预告下限,主业利润率回升逻辑不变

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：张宇光,文献,汤玮亮,王俏怡 日期：2016-02-29

　　投资要点

　　事项:

　　三全食品公布业绩快报,15年实现收入42.3亿,同比增3.4%;净利0.35亿,同比降56.4%。

　　平安观点:

　　快报业绩靠近此前预告区间下限,营收增速略高于我们预期,净利低于预期。测算4Q15公司收入11.3亿,同比增0.2%;净利亏损0.32亿。

　　4Q15收入与去年同期持平,16年可能实现双位数增长。4Q15收入与同期持平,增速下滑原因可能一是宏观经济下行,消费环境低迷;二是受到1H15价格战影响,4Q15均价同比仍有下降但降幅收窄。往16年看考虑到竞争格局好转均价应持平或略有提升;新品经过前期宣传推广,16年可能放量;渠道细化经销商管理加强,渗透率有望提升,预计16年收入大概率实现双位数增长。

　　费用率大增导致4Q15亏损,16年主业利润率大概率回升。受到鲜食投入以及新品布局影响,4Q15确认较多费用导致当季净利亏损。16年竞争格局改善促销力度将下降;渠道拆分负面影响递减;龙凤不再拖累利润;同时公司渠道精耕强化经销商管控,利润率较低的自营比例将下降。综合考虑上述因素,预计16年主业利润率大概率回升至4%水平。

　　三代机品类增加开启订餐模式,预计5月份可正常铺市。三代机体积与容量均有增加,品类上有所扩张包括午餐、早餐、饮料及畅销食品等,估计单机销售规模以350元以上;模式上向订餐制转变,提前下单利于消费者选择更多餐品,服务柔性化同时可提升售罄率;节奏上先投放样机试运行1-2月,预计5月份可正常铺市。我们跟踪目前鲜食销售情况良好,售罄率约89%。

　　盈利预测与估值:根据业绩快报上调15年费用假设,下调15年盈利预测32%,预计15-17年EPS0.04、0.19、0.26元,同比增-56%、326%、38%,最新收盘价对应PE188、44、32倍。考虑到16年主业利润率大概率回升;鲜食机升级将推动项目持续发展;半成品扩张顺应食品工业化趋势;另外公司目前股价低于下调后定增底价,具有上涨需求,定增后公司也具有业绩释放动力,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:鲜食进度低于预期与食品安全事件。