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　　安科生物:内生增长动力依然强劲,精准医疗战略不断推进

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：魏巍,叶寅 日期：2016-03-03

　　平安观点:

　　内生增长动力依然强劲,季节波动因素导致全年业绩前高后低。1、由于苏豪逸明在15年年底才完成工商过户,利润项并未并表,全年24%的业绩增速完全由内生增长贡献,在全行业增速大幅放缓的背景下,15年业绩仍然快于14年22%的增长,显示内生增长动力依然强劲;2、受季节波动因素影响,公司业绩存在前高后低的特点,因此15年四季度业绩增速出现放缓,但我们预计,16年一季度将快速恢复到50%以上的增速,如果考虑苏豪逸明并表因素,也有30%左右的内生增长。

　　生长激素仍继续保持高速增长,营销改革助力中成药保持良好增长势头。1、儿童矮小症就诊率的不断提高和销售模式的持续创新拉动生长激素全年增长30.51%,我们预计,通过三甲医院KOL专家陪诊、合建矮小症专科门诊、互联网医疗平台等销售模式创新和产品升级,生长激素未来三年将保持35%以上的高增长;2、齐全的产品剂型尤其是外用剂型的市场开拓带来干扰素全年7%的的平稳增长;3、营销改革助力中成药继续保持良好的增长势头,全年增长21%;4、由于化药主要采用OEM模式,受到主要合作方销售调整影响,增速放缓至11%。

　　投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,维持“强烈推荐”评级。1)参股CAR-T细胞治疗领军企业博生吉20%股权,占领学术至高点,致力于CAR-T/CAR-NK实体肿瘤临床取得重大突破,细胞免疫治疗产业化有望加快,预计NK细胞扩增试剂盒和pNK细胞治疗项目有望上市。2)全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司整合基因检测产业链的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务,并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3)内生增长动力强劲,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富(替诺福韦、HER2-ADC/HER-2单抗、KGF-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。4)考虑增发摊薄股本以及中德美联并表影响,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.55、0.74、0.95元。

　　风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。