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　　传化股份:稳步打造枢纽港系统,能解决社会物流顽疾

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-03-08

　　公司调研

　　国金证券交运物流组近期调研了传化股份成都枢纽港。公司调研简报如下:

　　调研简报

　　在全国稳步推进公路港建设,淄博和郑州枢纽港开建:我们国家建了450万公里的高速公路,但卡车空驶率在40%以上,物流成本比率是欧美的两倍。公司相应全社会物流痛点,面对5万亿级公路运输市场,打造公路干线运输智慧物流平台。车货匹配线上平台交易量2015年为600亿元,是行业第二名的近7倍,预计2016年线上流量实现1000亿。公司2015年净利润5.4亿元,同比增长120%,增长主要来源于出售一部分股权投资。2016年1月和2月,分别开建淄博和郑州公路枢纽港。每建一个枢纽港,交通部和地方政府补贴在6000万-1亿元不等。公司稳扎稳打,未来2年在全国形成枢纽网络运输管理系统。

　　成都公路枢纽港交易量已经占到当地80%,继续完善:成都枢纽港2015年业务量实现快速增长,预计线上交易量近100亿元。经过2015年的快速增长后,2016年增速放缓,已经占到成都当地交易量的80%。虽然竞争对手也抢一部分客户,但在当地已经形成垄断优势。公司将继续完善成都枢纽港的运营,以便更好的流量兑现。受到宏观经济下行拖累,卡车运输量增速收窄,对公司单枢纽的业务量增速会放缓。公司未来的快速增长主要靠干线枢纽节点的建设,横向地域的扩张带来的业务量的增长,预计2016年,将完成30个公路港的建设。

　　传统物流资产只为增加客户粘性,实现线下快速导流:公司积极培育活跃用户,为客户提供全方位的服务。在成都枢纽港为客户提供司机公寓、加油站、汽车修理、银行保险服务等。用户粘性确实在增强,尤其中大型的物流商,这是轻资产的车货匹配平台所不具备的。成都枢纽港司机公寓收费低(每晚100多元钱),目前没有盈利;与中石化合作的加油站,盈利能力很好(司机加油方便,卡车多)。有的客户,来到枢纽港后,业务扩张快,急需贷款购买卡车,公司帮其提供贷款购车服务,帮助客户将生意做大,公司与客户共同成长。

　　2016-2017年将是公司流量变现期,供应链金融将成盈利重点:公司一直积极探索“中国智能公路物流网络运营系统”。为170个枢纽城市建设“公路港城市物流中心”,推动互联网和金融在物流领域中应用,公路港每到达的一个枢纽城市,能为这一城市降低40%以上的物流成本,大幅提高物流效率。公司致力于打造“物流+互联网+金融服务”为特征的中国公路物流新生态。今年继续加大人才招聘力度,发力物流运营、互联网信息平台、供应链金融系统建设。2016-2017年是线上活跃用户流量开始变现的时候,随着线上流量的逐步放量,供应链金融在2017年将快速释放利润,成为未来的盈利重点。

　　盈利估值

　　预计公司15-17年的EPS为0.13元、0.04元、0.17元,目前处于投入期,考虑到公司独特有效的模式和行业存量巨大的整合空间,给予“买入”评级。

　　投资建议

　　公司作为公路干线物流存量整合者,积极建设公路物流智能平台,我们看好公司线下公路港实体网络+线上互联网物流平台的模式。公司业绩快速释放在2017年,作为公路干线运输领域共享经济的最佳代表,从国家层面到公司高层坚定支持公司智能公路枢纽港建设,战略目标明确,执行力超强。公司有望中期脱颖而出,成长为优秀的