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　　摩登大道:仍处调整转型期,发布5年战略规划

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2016-05-12

　　15年收入略增、净利降31%,单季15Q3以来净利处于亏损

　　15年公司实现收入7.24亿元,同比增长3.47%;营业利润-439万元、出现亏损、下降119.28%;归母净利润1022万元,同比降31.54%,EPS0.05元,10股转增6股派1.1元。净利增速低于收入主要由于毛利率下降;在营业利润亏损情况下净利转正,主要系少数股东损益为-1844万元;扣非净利同比降18.89%,低于净利增速主要由于政府补助减少。公司自2012年开始业绩出现下滑,2012~2015年收入分别增37.86%、25.61%、-12.41%、3.47%,波动较大;归母净利分别为1.77亿、1.49亿、0.15亿和0.10亿、呈逐年下降趋势,2013~2015年分别降15.56%、90.01%、31.54%。DB并表增厚15年业绩。2015年7月15日以2.74亿元完成收购LEVITASS.P.A.51%股权(经营意大利品牌DirkBikkembergs),取得DB品牌在大中华地区运营授权。并表后至2015年末该子公司实现收入1621.86万元、净利润75.19万元。分季度看,15Q1-16Q1收入分别增-0.69%、6.77%、-7.74%、12.55%、-0.11%,净利分别增-60.75%、156.91%、-33.88%、-227.19%、-173.29%。15Q4收入增幅较大主要因去年同期基数较低;15Q1-16Q1归母净利分别为1446万、948万、-1047万、-325万、-1060万,15Q3以来净利出现亏损且降幅较大,主要为公司转型互联网+时尚品牌运营商、业务处于初期投入较大所致。

　　净关店继续,收入增长主要为代理品牌贡献

　　(1)公司15年总店数382家、较上年净减少83家,外延减少18%;其中直营250家(-210家)、外延减少45%(其中,国际代理品牌店新增64家至68家(01MEN店新增2家至4家)、国内品牌代理店减少13家至16家、CANUDILO品牌店减少51家至171家);加盟店127家(-43家),外延减少25%。(2)分产品来看,收入主要来自代理品牌增长:代理品牌增长37.86%,收入占比从14年的24.51%上升至15年的32.65%、16Q1的43.29%。(3)分渠道来看,公司直营收入占比80%以上。(4)分地区,华中地区收入增24.29%,其次华南、东北、西北、华东地区分别增7.06%、4.93%、0.73%、0.24%;其余地区收入减少,西南、港澳、华北分别降17.35%、13.37%、5.21%;15年度新增欧洲地区,收入占比2.27%。(4)从量价来看,销量降3.38%,推出价格增6.90%。

　　毛利率降、费用率微降,库存压力仍较大

　　毛利率:15年毛利率降4.69PCT至57.80%,主要由于毛利率较低的代理品牌增长较快、自有品牌去库存以及零售不佳所致。代理品牌毛利率下降0.64PCT至34.84%、自有品牌毛利率下降2.25PCT至69.01%。15Q1-16Q1毛利率分别为58.66%(-5.02PCT)、63.43%(+3.71PCT)、65.12%(+1.32PCT)、49.72%(-12.58PCT)、53.40%(-5.27PCT)。

　　费用率:15年期间费用率降0.04PCT至56.60%。其中销售费用率降1.20PCT至43.04%;管理费用率增0.44PCT至12.02%,主要是办公、差旅及其他费用增加563万元(设立时尚电子商务公司、跨境电子商务公司、中侨公司及时尚传媒公司等4家公司,以及完成对LEVITAS51%股权的收购)、中介机构费用增加369万元(定增且扩展业务资源)所致;财务费用率增0.71PCT至1.53%,主要为利息收入减少897万元所致。

　　15Q1-16Q1销售费用率分别为37.20%(+2.03PCT)、43.34%(-10.69PCT)、52.45%(-1.73PCT)、43.71%(+2.39PCT)、42.33%(+5.13PCT);管理费用率9.79%(+2.60PCT)、11.52%(-4.46PCT)、15.78%(+0.74PCT)、12.60%(+1.38PCT)、11.00%(+1.22PCT);财务费用率0.39%(-0.61PCT)、1.10%(+0.30PCT)、8.77%(+8.51PCT)、-0.72%(-1.70PCT)、6.32%(+5.93PCT)。

　　16Q1销售费用率上升主要为新业务投入增加;财务费用率上升较大、主要系银行借款增加、费用化的利息以及汇兑损益增加且利息收入减少所致。

　　其他财务指标:

　　1)15年末存货较年初增5.75%至4.80亿,其中存货/收入为66.30%,存货跌价准备/存货为29.49%,存货周转率为0.65,较去年有所改善。16Q1存货较年初降2.27%至4.69亿。

　　2)应收账款较年初增10.38%至1.70亿,主要是由于公司营业收入增加,应收账款相应增加所致。16Q1应收账款较年初增12.07%至1.91亿。

　　3)资产减值损失较去年同期降56.13%至630万,其中存货跌价损失、坏账损失分别减少1116万、增加310万;16Q1资产减值损失降78.43%至105万,主要系账龄较长的款项收回。

　　4)营业外收入同比降28.49%至331万,主要由于政府补助减少所致;16Q1营业外收入增129.84%至78万,主要由于政府补助增加。

　　5)经营活动现金流量净额较去年同期增2.29%至4341万元,与去年基本持平。16Q1经营活动现金流量净额为-1863万元,同比下降153.46%,主要为购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金较上年同期增加。

　　自有品牌业务继续承压,01MEN门店布局现雏形,衡阳精品买手店开业

　　公司拥有自有品牌卡奴迪路,并代理部分国际品牌。自有品牌方面,卡奴迪路品牌由于定位高端男装,高端男装调整晚于其它细分行业、且主要渠道位于高端商场,高端商场近年来受到渠道调整影响较大,高端男装调整期尚未结束。截止2015年末公司拥有卡奴迪路品牌店铺171家(较上年末减少51家),同时由于去库存、加大促销力度等影响,毛利率呈现下降趋势。2015年公司调整经营战略、将业务重心转移至摩登大道平台业务,自有品牌业务目标定位为产品创新、创造利润,未来规模预计保持相对稳定。

　　公司从14年开始拓展高端精品买手店01MEN,已开设4家店:广州太古汇01MENselect(精品)店、澳门金沙城01MENselect(精品)店、沈阳卓展01MENselect(精品)、沈阳卓展01MENshoe(鞋履)店。其中,沈阳卓展01MENshoe(鞋履)店是在现有多品牌门店资源上,将鞋履品牌发展成为另一个品牌店铺的突破。公司计划2014-2018年开设30-50家01MEN连锁高端精品买手店,目前01MEN业务板块已具雏形。

　　公司通过区域联盟实现渠道下沉二、三线城市的衡阳精品买手店SHOPPINGMALL,2016年3月26日落成开业。该买手店定位轻奢,为集零售、餐饮、超市、展览、娱乐、休闲、商务等多功能为一体的小型SHOPPINGMALL,采用4层大体量设计,总面积为4.5万平方米,现有200多个一线品牌入驻。

　　我们判断,01MEN买手店和衡阳精品买手店为公司尝试的新渠道模式,由于业务均处于拓展阶段,短期对业绩难言贡献。

　　合作Antonia、收购DB品牌,定增及员工持股计划助力时尚品牌集团建设

　　2015.6.8公司发布定增预案及第一期员工持股计划,16.1.9将定增发行股数调整为不超5680万股,募集资金不超8.66亿元,发行底价15.25元/股;第一期员工持股计划调整对象为33人,并拟以1.19亿元认购定增发行的780万股。定增募集资金将投向时尚买手店O2O项目(3.75亿元)、意大利LEVITASS.P.A.51%股权收购及DirkBikkembergs品牌营销网络建设项目(3.41亿元)、偿还银行贷款(1.50亿元)。目前定增已获证监会审核通过。

　　同日,公告与意大利买手店Antonia合作。Antonia是意大利著名时尚买手店品牌,积累超过300个国际品牌资源(GIVENCHY、VALENTINO、CHRISTIANDIOR、YVESSAINTLAURENT、BALMAIN、CHRISTIANLOUBOUTIN),涵盖男装、女装、饰品、化妆品等。香港卡奴迪路获得在大中华地区设立Antonia时尚品牌买手店开展线上及线下销售业务的独占授权。

　　(1)时尚买手店O2O项目:包括线上时尚电子商务平台和线下时尚买手店并通过O2O商业模式统一运营。线上方面,将搭建自有时尚电子商务平台,通过与Antonia买手店品牌、德国海内曼公司合作将所获得的国际知名品牌资源导入线上,通过PC端、移动端APP和第三方平台接口形成PC端与移动端的同步交易;线下方面,通过建设线下买手店,为线上提供真品背书,为消费者提供购物体验、售后服务保证等、实现线上线下融合。建设期2年,预计可新增年销售收入2.41亿、3.62亿。

　　目前,线上方面,已组建专业时尚电子商务平台运营团队,摩登大道跨境电商平台(网站域名为www.modernavenue.com)第一期已于2015.12月全球公开测试,并于2016.3.26正式上线。同步着手建设的移动APP摩登奶爸,以药妆母婴为主要经营品类,已推出安卓客户端试运行;线下方面,大中华区第一家3000平Antonia买手店将于16下半年在澳门巴黎人开启,目前已完成品牌组合、环境设计、经营预算、人员招聘等工作。

　　(2)收购DB品牌、扩品牌版图:2015.6.8公告全资子公司香港卡奴迪路以4068万欧元受让ZEIS所持有的LEVITAS51%股权,从而获得欧洲时尚运动品牌DirkBikkembergs大中华地区的品牌运营授权。2015.7.15完成并表,购买成本2.74亿人民币,DB品牌并表后至2015年末实现收入1621.86万元、净利75.19万元。目前大中华区共有5家自营门店,未来拟新建旗舰店约20家,同时发展品牌经销商授权,以及通过O2O商业模式开展线上销售。项目建设期2年、预计可新增年销售收入1.26亿元。

　　2016.4.26孙公司摩登电子商务与关联方协众金融进行战略合作、合作期1年,在数据互联互通、消费分期及消息推送、会员卡理财等方面开展合作、不涉及具体费用,有助于降低运营成本、提升运营效率。

　　战略转型“互联网+”全球时尚品牌运营商,发布5年战略规划14年公司发展战略由“国际化服饰品牌零售企业”升级为“国际化服饰品牌运营商”,15年进一步转型升级为互联网+”全球时尚品牌运营商,确定“线上服务,线下体验”发展策略,以“消费者和用户为中心”进行体验式升级,逐步推进“摩登社交+”全球资源一体化的战略转型,筹建摩登大道时尚电商平台。为推动转型升级,15年设立时尚电子商务、跨境电子商务、中侨及时尚传媒4家公司,完成对LEVITAS51%股权的收购。随着公司定位调整、愿景升级,业务重心逐渐转移至摩登大道平台业务,自有品牌业务目标定位为产品创新,创造利润。

　　2016.3.26由“广州卡奴迪路服饰股份有限公司”更名为“摩登大道时尚集团股份有限公司”。同日,摩登大道跨境电商网站正式上线、摩登奶爸APP试运营。“MODERNAVENUE.COM摩登大道”是公司自建的跨境电商平台,通过PC端、移动端、社交媒体三大平台,聚集美容护肤、时装精品、鞋履包袋、母婴药妆等多品类的国际时尚品牌资源,结合O2O模式给予用户跨境体验。平台建设将分期推进,在PC端上线后,未来将陆续推出移动APP、社交媒体等平台。

　　2016.4.26公司进一步发布5年战略规划,从时尚集团定位出发,重新对业务结构进行升级,依靠欧洲时尚品牌资源优势、合作方硅谷为代表的科技优势,转型“互联网+”全球时尚品牌运营商。公司将围绕“互联网+”背景,集全球互联网、移动、传媒于一体,专注打造新型互联网资源开放共享平台,利用中国市场、欧洲时尚、硅谷科技的核心优势,形成“娱乐化、社交化、艺术化、移动化”新商业模式,构建摩登大道时尚集团的全球时尚生态链。

　　业务经营规划包括:1)通过与中山大学、硅谷高科技等公司跨界合作,逐步实现传统零售业务与科技行业跨界合作,在体验门店或线上融合使用VR、AR、智能镜等技术,实现购物社交化、娱乐化;2)导入区块链技术,拟推出“摩登大道”积分,与银行、保险、航空、百货等合作切入中国巨大的消费积分互换市场;3)通过电子商务D2C2D模式(DesignertoCustomertoDesigner),提供设计师创业与投资平台,培养新锐设计师、打造新锐设计师品牌,最终形成公司的设计师和品牌资源;4)DIRKBIKKEMBERGS延伸泛娱乐,打造足球运动、足球时尚主题乐园,建设具有丰富互动性、竞技性和娱乐性的足球主题活动场所;5)在摩登大道移动APP推出“限量版”时尚艺术品竞拍板块,将传统拍卖模式与移动互联网结合,既保留了传统拍卖会的模式,又以亲民、低价的政策笼络人心。

　　战略转型推进方面,公司将通过银行融资、发行公司债、定向增发或成立并购基金等方式提升资金和资源实力,另外,通过投资、并购与产业链上下游相关联的企业或品牌(如:互联网精准营销、数字营销、大数据应用平台、互联网传媒、泛娱乐等),实现产业链上资源互补;并继续将投资、并购的战略规划延伸到海外,参与国际竞争,整合海外优质资产。目前并购标的仍在选择谈判中。

　　16年经营规划:推进跨境电商+买手店、传统业务转型,产业链整合存并购预期

　　在5年战略规划基础上,2016年公司将经营主题定为“再创业-拥抱创新、拥抱全球、拥抱摩登大道”。主要包括:(1)打造跨境电商+买手店,打造互联网+全球时尚生态链:继续整合供应链资源,结合线上“摩登大道”平台、“摩登奶爸”平台和线下“Antonia店、01MEN精品买手店”O2O平台,打造多品类、专业化的商品运营平台。平台将从自营采购逐步向买手店或品牌招商合作过渡,推出预售、秒杀、拍卖、会员定制等一系列互联网运营产品,通过实现保税物流、保税微加工、保税展示等功能搭建多品类、专业化的跨境电商运营平台。另外,通过互联网PC端、移动端、网络媒体三个渠道,建立平台化、数据化、科技化、娱乐化的全渠道运营新模式。

　　(2)致力于传统业务转型,合作模式和产品创新升级:提出“传统业务转型、创新升级”经营理念,卡奴迪路(CANUDILO)商务品牌在互联网+定制、互联网+速度方面深耕,在全国标杆城市建设少量体验品位生活方式的概念店;CANUDILOHHOLIDAYS休闲品牌通过互联网工具,实现线上、线下O2O,拟在全国建立5-10家旗舰店,大力发展加盟和互联网营销;在箱包、鞋等服饰品类方面,整合第三方资源、探索新合作模式(如合作第三方在公司实体门店进行销售等),实现资源整合共享,增加盈利点。

　　(3)产业链整合:拟通过产业链整合相关联的企业或品牌,通过整合优质资源、强强联手,实现强强互补,增加收入,更旨在构建摩登大道的时尚生活方式,构建横跨零售、服务、传媒和文化等多个领域的完整产业链。

　　全球时尚品牌资源丰富,跨境电商+买手店逐步投放,维持“增持”评级

　　公司预计2016年1-6月净利亏损1000-2500万元,主要系:1)终端零售市场暂未明显好转;2)各项经营成本上升和新业务领域仍处于投入阶段;3)相比去年同期银行借款增加、费用化利息增加。

　　我们认为:1)公司国际品牌代理经验丰富,为后续战略拓展打下良好品牌基石;目前代理品牌增速较快,同时新进DB运动时尚品牌在大中华区开店空间广阔、其培育发展有望贡献收入;2)线下渠道方面,公司从自营采购逐步向买手店或品牌招商合作过渡,并且买手店模式持续获得市场认可,自建的01MEN买手店持续推进中;此外,收购具有丰富国际知名品牌资源的Antonia买手品牌在大中华区线上线下独占授权,有望进一步打开买手店市场空间;3)线上渠道方面,摩登大道线上业务有序进展中,有望获益跨境进口电商市场火热增长以及相关政策红利(新政后2000元限额内高价进口电商税率总体下降),此外摩登大道聚集美容护肤、母婴药妆、鞋履箱包、时装精品等多品类的国际品牌资源,定位于轻奢产品,与目前普遍以低值爆款为主打产品的跨境电商形成差异化竞争;16年公司规划跨界合作在体验店/线上引入VR技术实现随时随地的购物体验;4)投资并购方面,16年公司规划通过产业链整合相关联的企业或品牌,构建横跨零售、服务、传媒和文化等多个领域的完整产业链,实现业务互补,未来仍存并购预期。5)2016.3.10公司通过高新技术企业复审,2015.1.1-2017.12.31享受15%企业所得税率优惠。

　　不考虑其他并购事宜,短期内主业难有起色,随着新业务逐步放量、收入预计将恢复至两位数、随后稳定增长,但由于新业务仍处于投入期、费用居高不下以及代理品牌及新业务毛利率降低、预计拖累短期业绩。调整16-18年EPS至0.01、0.06、0.08元(若定增完成将摊薄EPS),目前市值较小、但PE估值较高,维持“增持”评级。但我们看好公司转型全球时尚品牌运营商战略的逐步推进,拓展新业务领域有望享受跨境进口电商行业高速增长背景下的行业红利,以及关注后续并购的逐步推出。

　　风险提示:定增进展不及预期、并购整合不当、消费持续疲软。