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　　川投能源:水电成长逻辑下的低估值品种

　　2016-08-17 00:00:00 作者：刘迟到,周海晨 来源：申万宏源

　　公司参股的雅砻江水电开发项目进入丰收期。公司是A股市场上长期以来公认的水电行业重要代表公司,公司通过参股公司雅砻江水电,过去数年持续投资开发雅砻江流域,到2016年进入丰收期,参股公司的售电回款较快,公司的投资收益和利润持续增加,负债水平持续降低。目前雅砻江流域待开发空间是已有装机容量的一倍,未来五年后公司将进入下一轮水电投资的成长期。

　　经济疲软带来竞争激烈,公司“价降量增”主动寻求计划外电量。在经济新常态下,全国和四川省的社会用电需求都有所下滑,同时发电设备装机容量继续增加,激烈的竞争使得公司主动在框架电价内下调电价,以寻求更多的计划外电量,尽管上网电量有所增长,但电力业务收入和毛利率下降。

　　公司有望享受水电板块价值重估带来的估值提升。我们今年反复强调来水偏丰、分红比例预期提升、利率下降等诸多行业利好因素,并认为公司同样将会享受水电板块价值重估带来的估值提升。

　　省国资委主任空降集团,市场期待新董事长推动集团国企改革。集团原董事长黄顺福因涉嫌严重违纪违法问题接受调查,四川省国资委主任、党委书记刘国强接任四川省投资集团有限责任公司董事、董事长。市场预期新董事长上任后,川投集团将改组为资本投资公司,并优化国有资本布局,发展混合所有制经济。

　　盈利预测及投资评级:我们上调公司16-18年的归属母公司净利润分别为37.75亿元、37.80亿元和37.81亿元,对应EPS分别为0.86、0.86和0.86元/股(调整前16-17年的EPS分别为0.81和0.84元/股),当前股价对应PE分别为11、11和11倍。公司受益集团国企改革预期,且未来五年后公司将再次进入投资成长期,公司目前也是纯水电板块估值最低的标的。上调评级至“买入”。