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　　金正大:销量逆势增长叠加成本费用降低带动公司业绩提升

　　2016-08-17 00:00:00 作者：陈佳 来源：长江证券

　　报告要点。

　　事件描述。

　　金正大公布2016年半年报。

　　事件评论。

　　2016年上半年公司实现营收106亿元,同增8.95%;归属净利润7.78亿元,同增20.5%,扣非净利润7.6亿元,同增18.1%,每股收益0.25元。其中,单二季实现营收59.3亿元,同增7.37%,环增27.7%,归属净利润3.74亿元,同增18.8%,环减7.65%,扣非净利润3.56亿元,同增14.1%,环减11.9%,EPS0.12元。

　　销量增加及成本、费用下降是公司上半年及二季度业绩增长主因。报告期,公司积极推动产品创新及服务升级,在种植收益下降,化肥行业整体下滑的背景下,产品销量仍保持正增长(预计同增10%~20%),其中高毛利水溶肥销量占比提高1.67个百分点至3.06%,增强公司产品盈利能力。同时,上半年及二季度尿素价格分别同比减少18%、20%,原材料成本降低带动公司销售净利率分别同增0.77、0.66个百分点至7.44%、6.4%。此外,上半年及二季度,公司销售费用同比减少32.4%、32.8%(广告宣传费用减少),管理费用同减16.4%、11.3%,带动上半年及二季度营业利润分别同增16.2%、12.5%,进一步提振公司业绩。

　　我们认为,公司未来看点如下:(1)复合肥主业有望平稳增长。2015年公司贵州、临沭年产20万吨、10万吨水溶肥项目投产,广东、菏泽等项目顺利推进,预计公司产能增长22%至800万吨,新型复合肥占比提升至70%,在此带动下,预计公司2016年复合肥销量增长15%至620万吨。(2)农资电商平台建设有望加速。截至2015年底,公司“农商1号”电商平台已经推广到98个县,注册会员超过10万家,未来公司电商平台除自家肥料外将纳入其他农资产品,逐步实现平台化运营。(3)布局园艺市场,拓展利润空间。2016年6月30,公司收购康朴园艺业务的交割工作完成。预计中国园艺用品市场规模将超15亿美元,公司收购康朴,抢占园艺市场制高点,有利于打开国内园艺用品新市场,培育新的利润增长点。

　　给予“增持”评级。总体上,我们看好公司未来发展前景,预计2016、2017年EPS为0.41元、0.49元,给予“增持”评级。

　　风险提示:复合肥销量不达预期;外延并购不及预期。