鄂尔多斯：不仅仅是多晶硅

　　投资要点：

　　公司主要看点：

　　短期业绩来源明确：硅铁、电石、多晶硅三驾马车铁合金行业：受益于能源价格上涨：硅铁1季度均价同比上涨800元/吨，2季度均价同比上涨约300元/吨；电石：预计产量翻倍。2010年电石产量58万吨，2011年全面释放产能，预计100万吨；多晶硅：进入收获期：2010年试生产，2011年预计1000吨——中期业绩增长来源：多晶硅进入收获季节、继续稳固拓展能源产业链多晶硅业务：公司计划有三期多晶硅投放市场，目前为一期3000吨。氯碱化工项目产能尚未完全释放：60万吨电石联产40万吨PVC、30万吨烧碱、100万吨水泥项目已于5月18日开工建设，预计2012年6月全部建成投产。

　　煤炭和电力生产规模将根据下游需求进一步扩大——长期业绩看好：未来关注羊绒业务的增长及大股东煤炭资产注入羊绒服装业务：做服装行业的“茅台”，定位高端，业绩进入稳步增长期。公司在服装业务上有较大的雄心，充分利用鄂尔多斯品牌优势，发展高端产业。降低低毛利的外贸出口服装业务，做大国内高端时装，并加大直营比例。

　　投资建议：

　　预计公司2011年至2013年EPS分别为1.07元、1.35元、1.76元，按照不同部分我们分别给与不同的估值，羊绒板块给予30倍估值、硅铁25倍、电力20倍、硅锰合金25倍、煤炭20倍、工业硅25倍、电石25倍、多晶硅25倍、其他20倍，综合起来给与25倍估值。考虑到公司的能源特性，以及煤电一体化的成本优势，继续维持公司推荐评级。

　　(程艳华;范飞 浙商证券研究所)