业绩低于预期,主要由于:1、钛产品销量虽然实现同比29%的增长,但由于合同结构以闭口合同为主,产品价格未能完全跟随海绵钛价格上涨而顺利向下游传导;2、实际税率由去年的13%上升至24%;3、期间费用同比增加3.42个百分点。4、受设备采购周期延长等因素影响,新产能投放进度低于预期。

　　订单饱和,产品结构仍有优化空间。上半年钛材需求回升,公司订单饱满,部分环节出现了产能瓶颈,公司采取外委加工、设备租赁等方式实现了环节分流,保证了合同的执行。但我们预计,民品订单占比仍占主导,军品与出口订单虽有改善,但提升幅度并不显著,产品结构仍有优化潜力。

　　我国航母下水已步入倒计时,这初步印证了我们新国防战略下,军工装备的大规模升级换代显得日渐迫切的判断。未来舰载机国产化提速、三代机大规模装备空军,国产发动机的量产将带来钛材总量和结构性井喷需求;而钛材若大规模应用于海军艇舰,其需求增长空间将进一步打开。

　　5000吨钛板带项目6月底已经开始热负荷试车,公司已成为国内首家卷板生产企业;公司万吨自由锻项目也有望于今年投产,飞机的80%为锻件,未来在国产大飞机项目、军用飞机采购中获取更多订单值得乐观期待。

　　维持“增持”评级。我们调整盈利预测为2011-13年EPS分别为0.16、0.59、0.80元/股。公司是国内钛材加工业的绝对龙头,享有领先的市场份额和较高的技术壁垒,未来产能释放将进一步提升动态盈利。(华泰联合 叶洮)