长春高新：金赛超预期医药业务前景看好

　　事项公司：11年上半年实现营业收入5.77亿元，同比增长4.73%，归属于母公司净利润约0.42亿元，同比下降29.17%，对应EPS约0.32元。

　　主要观点：一、房地产业务大幅下降50.79%，拖累公司业绩。上半年公司实现营收5.77亿元，同比增长4.73%；归属于母公司净利润约0.42亿元，同比下降29.17%，每股EPS0.32元。每股现金流0.01元。业绩下降的主要原因是由于公司调整新开工项目进度，导致房地产销售大幅下降，以及下属企业营销费用加大和资产减值准备计提加大影响公司业绩。但公司医药主业增长23.6%，并且改善预期明显，前景看好。

　　二、营销费用大幅上升，营销改善利好公司长期发展。公司三大主营板块毛利率83.28%同比上升9.06个百分点，其中医药业务毛利上升3.2个百分点，房地产业务毛利上升11.14%。期间费用率大幅提升13个百分点达到62%，其中销售费用率大幅上涨11.8个百分点，达到46%。我们分析认为主要是由于金赛近年大幅增加营销人员推进营销体系建设，百克为配合新型水痘疫苗销售力度加大等原因导致的，但营销改善医药主业增长明显。

　　金赛营销改善收入大幅提升44.5%。由于金赛加大学术营销力度，建设重点地区学术带头人队伍，导致今年公司主营收入在华南、西北、华中地区同比增长82%、78%、58%。目前公司在全国范围内开展增流活动已经覆盖23个省，在45个城市举行，涉及近650名矮小症，有望大幅提升生长激素的新患者达成率，未来公司长效生长激素产品上市后业绩爆发值得期待。

　　百克配合新水痘疫苗加大销售力度。由于水痘疫苗竞争激烈，产品价格下降。鉴于公司新水痘疫苗具有效期长、副反应低等优点，且公司加大销售力度，我们分析认为产品上市后有望进一步抢占市场取得较好收益。

　　华康设立胃药事业部和OTC事业部集中力量重点打造血栓心脉宁，有望实现市场最大化。

　　三、研发进展顺利，重磅产品上市渐露曙光，业绩爆发值得期待。公司是我国生物制品企业中的翘楚，研发实力雄厚。

　　目前公司全球领先药物长效生长激素已经完成第二次药审会答辩，乐观预测今年年底，保守估计明年能够上市；我们乐观测算，国内的生长激素空间巨大接近百亿元市场的理论市场，预计长效产品凭借药效长、注射次数少患者依从性高等优点有望成为国内的重磅药物。

　　百克促软泡激素正在进行技术审评有望明年获批，狂犬疫苗工艺逐步稳定。作为我国第一个国产重组促卵泡激素产品，预计上市后该产品有望销售过亿。百克狂犬疫苗工艺逐渐稳定，下半年恢复批签发是大概率事件，由于目前我国狂犬疫苗供不应求，预计恢复生产后销售前景看好。假设明年生产150万人份，如果按照出厂价105元计算，预计明年将实现销售收入1.57亿元，税前利润9450万元，预计可为长春高新贡献税前利润3925万元，将带动公司业绩大幅增长。

　　伪人参皂苷获得临床批件。未来该项研究有利于公司逐步从传统中药企业向现代中药企业转型。公司通过合作参与人参精深研发和销售，有望分享人参“药食同源“带来的行业性机遇。

　　四、投资建议：推荐(维持)。鉴于上半年狂犬疫苗获批签发数目较小低于预期，我们小幅下调盈利预测，预测公司2011-2013年EPS为0.97/1.40/2.07元，对应PE为51X/36X/24X。但公司营销改善明显，医药主业增长较快；研发进展顺利，重磅产品投放市场渐露曙光，狂犬疫苗工艺稳定，明年或将成为利润新增长点。我们看好公司的长期发展，给予“推荐“评级。

　　五、风险提示：1)新药长效生长激素、重组促卵泡激素获批进度低于预期。2)公司房地产收入结算具有一定的不确定性，直接影响公司业绩。3)狂犬疫苗批签发进展低于预期。

　　(廖万国 华创证券研究所)