银行业2012年投资策略:寒梅映雪,暗香沁春

　　稳信贷与紧货币矛盾推动政策渐宽。由于外汇占款流入的减少,存款受表外化和国际化等长效因素影响持续存在增长压力,信贷增速与货币增速的剪刀差不断扩大,并带来包括债券利率高企、存贷比承压的矛盾。预计2012年信贷增长8万亿、增速为14.6%,此情况下货币条件有持续放松的必要,推测央行将连续使用数量工具,准备金率存在多次下调可能,利率调整则较为审慎。预计2012年M2增速面临向上拐点,全年增长13~14%。

　　量稳价松,预计2012年上市银行收入端增速放缓至20%。1、预计2012年信贷增量逾40%将投放于中小企业,降息周期中银行倾向将贷款久期适当拉长。通胀回落后,长端利率优势或导致存款定期化。2、预计2012年行业平均净息差为2.6%,基本与今年持平,其中按揭重定价、中小贷款占比提升、准备金率下调对息差形成正面贡献。预计一季度在资产重定价带动下,息差环比会有5-lObp左右提升,随后在存款成本提升,资金市场利率下行等影响下将小幅滑落。3、考虑结构均衡性及基数效应,预计全年手续费净收入增速将放缓至25%,但内生增长空间依然广阔。预计2012年行业收入增速约为20%。

　　不良贷款温和反弹,预计2012年上市银行净利润增长18%。2012年行业进入风险周期拐点,经济下行预计将使不良余额温和反弹5~10%,不良率稳定在1%。结构性放松降低民间借贷利率水平和影子银行风险,中小企业融资环境改善;房地产行业明年中期风险压力有望减弱;平台贷款通过债务重组还款期得以延长。预计2012年行业拨贷比压力减弱,全年信用成本0.5%,拨备与费用调解盈利的能力差异显现,2012年行业盈利增速为18%。

　　风险提示。监管政策严厉程度超预期。银行资产质量恶化。

　　投资策略:银行股投资时钟显示,2012年步入投资次优区,看好一季度的投资表现。2012年,预计宏观经济将高位回落,货币政策渐宽,银行量稳价松景气下降;资产质量风险增加,但经济企稳和政策渐松将有效缓解信用风险上行,银行股投资步入次优区。看好明年一季度的投资机会,基于以下原因:

　　(1)市场流动性改善:一季度信贷投放预计宽松,法定准备金率可能再次下调,利好市场流动性预期;

　　(2)经营乐观:存量按揭贷重定价利好息差环比提升,预计上市银行2012年一季度盈利同比增速可达26%;

　　(3)行业比较角度优选银行,凭其稳定的业绩增长占据投资优势。优选兼备盈利性与安全性的投资标的,推荐组合为招商银行、民生银行和南京银行。(中信证券)